思源电气：电网投资有望加速 全品类龙头高增长可期

　　一、特高压建设加速

　　从历史上看，电网投资是拉动基建投资的主力军。特高压是投资加码的重点，此前2018年能源局发文推动的12条线路截至2019年8月仅核准了6条，剩余6条“2直4交”将在2020年迅速核准开建，3月国网内部印发特高压工作规划，详细给出时间表，同时超预期新增3条线路进入前期阶段。整体而言，今年电网投资有望超4500亿(同比持平-小幅增长)、特高压投资有望超1000亿、明显提速，同时特高压建设有望拉动500kV、220kV的，输配电行业有望迎来景气度向上周期。

　　二、优秀的一线电力设备民营企业

　　优秀的一线电力设备民营企业，多产品和两个市场同发力，进入收获期。思源形成了开关类、线圈类、无功补偿类、智能设备四大品类产品，主要定位110和220KV高压产品，管理优秀、品质稳定、成本控制好、业内口碑好，传统优势产品消弧线圈、断路器、互感器等市占率稳居国内第一梯队，110和220KV电压等级常年国网第一份额。05-10年培育的GIS、电容器等业务接力贡献新增长点，也开始稳居市占率前三的行列，19年110和220KV的GIS招标量大幅提升、价格回升，公司GIS订单增长显著，毛利率有望明显回升。

　　海外EPC加速拓展。09年设立输配电工程公司，13年获总包资质，经过几年的开拓在一带一路及非洲国家取得了丰硕成果，拿到巴基斯坦伊斯兰堡新国际机场145kVGIS总包项目、肯尼亚33kV线路总包项目等标志性工程，目前在手的海外EPC项目超20个，我们估计金额超16亿，分3-5年确认，预计有望持续稳增长。

　　三、持加速新业务培育

　　公司早期在瑞士设立SECHSA超级电容器公司，并设立上海?米汽车科技(占比55%)，均已进入主流整车厂供应体系;18年通过上海集岑与北京君正(86.890, 1.80, 2.12%)投资集成电路产业。估计目前在手现金超10亿。

　　新增不含税订单80亿确保收入稳增，毛利率提升利润高增可期。公司04年上市以来营收CAGR到达26%，远高于国网投资CAGR11.5%，归母净利润CAGR高达17.8%，2016-2017年业绩也出现下滑，18年恢复，19年新增不含税订单超80亿，同比增长20%，营收63.8亿，同增32.7%，归母净利润5.7亿，同比大增94.7%，锁定高成长性。

　　四、盈利预测与投资评级

　　预计2019-2021年归母净利润分别5.74、8.01、10.27亿元，同比分别增长94.7%、39.7%、28.2%，对应PE分别26、18、14倍，给予2020年25倍PE，目标价26.3元，给予“买入”评级。

　　风险提示。电网投资不及预期，新业务拓展不及预期等。