银河磁体年报点评报告：下游拉低业绩，新项目建设扩产有望增利

　　事件：

　　公司发布2019年年度报告。报告期内，公司实现营业总收入6.03亿元，同比增长0.62%；实现归母净利润1.47亿元，同比下降5.71%；对应EPS为0.46元/股，同比持平；实现扣非后归母净利润1.45亿元，同比下降7.04%，业绩符合预期。

　　投资要点：

　　汽车和节能电机用磁体销售增长，硬盘用磁体需求下降：2019粘结钕铁硼磁体营收5.70亿元，同比增加2.5%，毛利率34.20%，同比减少1.61%。公司汽车用磁体和部分高效节能电机用磁体的销售收入增加，其增加值大于硬盘用磁体、热压磁体和钐钴磁体的下降值，公司根据市场需求的变化持续调整产品结构，大力开发市场增长潜力较大的新产品，加快新产品研发进程。

　　热压钕铁硼磁体和钐钴磁体业绩不如预期：2019年，热压钕铁硼磁体和钐钴磁体的营收分别为1777.27万元和1542.26万元，同比下降27.53%、18.08%。其中，钐钴磁体的毛利率也有所下滑，由2018年的58.80%下降至38.91%，同比下降38.93%。二者业绩不及预期，拉低盈利水平。

　　新项目建设增资扩产，有望成为新的利润增长点：2019年，公司积极推动全资子公司成都银磁的建设工作，截至报告期末，成都银磁材料有限公司基础建设部分厂房主体工程已完工，争取在2020年底前投入使用。公司使用超募资金投资的钐钴磁体项目和热压钕铁硼磁体项目已实施完成，目前，两个项目面临着技术、工艺、设备自动化改造及市场开拓等困难，如果突破技术瓶颈，有利于扩大公司产品的种类和应用领域、进一步提升公司在行业内的竞争力和影响力。

　　盈利预测与投资建议：考虑到公司整体生产相对稳定，预计20-22年公司归母净利润分别为1.54亿元、1.68亿元和1.80亿元，EPS分别为0.48、0.52和0.56元/股，对应近期收盘价14.81元的PE分别为31.16、28.53和26.59倍，维持“增持”评级。