联化科技动态研究:2季度有望迎来业绩拐点,医药业务打开成长空间

　　2季度大概率是业绩拐点。公司在江苏盐城的两个子公司2018年营收占农药业务的70%左右,321事件影响下,2019年2季度起停产,两个子公司同年营收同比下滑了7个亿左右,而通过产能转移到其他生产基地、以及新农药订单的补充,公司2019年农药业务达到25.3亿元,同比仅减少1.5亿元。体现了公司在农药领域的订单获取能力以及前瞻的产能布局。除农药之外,2019年未受321影响的医药和精细化工则取得了27%和44%的同比增长。 2020年1季度生产受疫情影响,公司整体营收6.83亿,同比-46%,归母净利润-0.37亿,同比-124%,但也意味着1季度部分订单会延期后面几个季度执行,2季度大概率是公司的业绩拐点。

　　医药进入高速发展期。公司在医药市场布局多年,目前拥有3个FDA认证通过的工厂:江口工厂、杜桥工厂和英国FieOrgaics公司,通过实施TrackWise质量管理系统,公司提高了质量和合规能力,质量管理部门可与先进跨国制药公司同步。2017年公司医药进入业绩放量期,2017-2019年,医药业务从3.24亿元增长到6.29亿元,复合增速40%;同期商业化品种从4个增长到14个,临床阶段品种从72个增长到84个。我们认为联化的业绩增长会持续。

　　响水子公司有望复产,有利于订单执行和降低费率。321事件后,江苏实行了“一企一策”,公司积极响应政策,2019年对响水两个子公司(江苏联化和盐城联化)投入在建工程1.36亿、维修费用(停工损失)4780万元。公司有望在年内复产,复产有利于订单执行,降低停工期间的维修费和管理费,并节省资本开支。

　　进入高资本投入期,打开远期成长空间。目前公司在手投资项目有:台州联化医药项目、临海联化一期(医药)、德州联化2万吨光气扩展以及二期投资项目(精细化工)和盐城联化的在建项目,合计数十亿投资规模,2019年资本开支达到11亿元,预计2020-2021年会维持高资本开支投入。新项目投产后,有望打开远期成长空间。

　　盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级。公司是国内农药CMO龙头,医药CMO/CDMO也进入高速发展期,我们认为2020年2季度是公司的业绩拐点,也看好公司中长期的发展。预计2020-2022年EPS分别为0.39、0.68和0.84元/股,对应市盈率分别为40.76、23.25和18.64倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:农药订单转出印度或国内其他竞争对手,医药订单增速不及预期,江苏子公司复产不及预期,新项目建设不及预期。