信捷电气：自动化复苏遇升级，工控小而美守望成长

　　公司立足电控解决方案,PLC内资龙头地位稳固。公司是工控行业优质的本土成长型企业,早期已成功从产品供应商转型成为电控解决方案供应商,深耕OEM核心行业,拥有广泛的客户基础,19年小型PLC市占率达6%,排名前五。19年营收为6.5亿元,同比增长10%,毛利率高达40.5%,固定资产占比为6%,具备轻资产特征,并不断加大研发投入,着眼开拓中型PLC和高端伺服领域,未来成长性高,有望在“智慧工厂”中大放异彩。l工控行业处周期底部,智能制造推动自动化升级。工业自动化作为周期成长行业,目前正处于周期底部。制造业复苏在即,6月PMI已回升至50.9,也将带动工控行业复苏;同时,在人口红利消失、人力成本上升,以及疫情中出现的用工荒的背景下,企业为实现长期降本增效也在不断推动着“设备换人”、自动化升级的进程。此外,2020年工业互联网得到国家的大力推进,工业自动化作为工业互联网的数据底层,势必也会受到带动升级。l一季度PLC强势抢占市场,伺服业务实现高增长。公司的小型PLC产品的市占率多年稳定在4-6%,以其低价并满足本土企业需求的性能优势深受OEM客户欢迎。公司针对下游各行业成立数十个行业项目部,量身定制解决方案,在疫情期间利用口罩机控制系统解决方案打开市场突破口,一季度实现收入高增长,并提高市场份额和品牌知名度。伺服系统方面,19年营收为1.95亿元,同比增长20.8%,2016-2019年复合增速达36.1%,成长迅速,“PLC+伺服+HMI”的配套销售方案成效显著,且目前PLC与伺服系统配套销售的比例仅为18.8%,假设未来1台PLC搭配1套伺服系统的方案计算,伺服系统仍有数倍的收入空间;19年毛利率为26.1%,与成熟的伺服企业毛利率相差较大,仍有较大提升空间,随着高端伺服电机和驱动器已完成配套,未来将有助公司提高盈利能力。l投资建议与盈利预测随着公司配套方案和高端伺服的推进,我们预计公司20-22年归母净利润2.14/2.84/3.51亿元,EPS分别为1.52/2.02/2.50元,首次覆盖,给予“买入”评级。l风险提示工控市场规模持续下滑;高端产品推广不及预期;市场竞争加剧。