伊力特：聚焦升级加码高档 疆内复苏风正扬帆

　　伊力特是新疆白酒龙头，主要生产销售浓香型白酒，目前销售网络基本实现疆内全覆盖，达到“每个县都有代理，每个村都能送货”。公司管理层年富力强、生产管理经验丰富，董事长陈智任职以来推出多项创新发展战略，强化考核和激励。伊力特高中低档产品矩阵完备、定位清晰。在行业消费升级趋势下，公司持续聚焦，削减中低档产品SKU，加码百元价格带布局。渠道方面，过去公司在疆内的销售主要依赖经销商，产品大多为买断经营，后逐步收回产品经营权，销售模式向经销商+直销+线上的方向转变，渠道主导力增强。

　　疆内歆享经济复苏 白酒消费持续升级

　　疆内社会局面稳定，定位一带一路的核心区域，长期经济发展逻辑明确，对外经贸发展迅速，经济增长进入快车道。新疆人口增速显著高于全国平均水平，居民收入和支出水平稳步提升，为白酒量价提升奠定基础。近年来新疆推进棚改力度大，对比安徽市场，短期内有望促进白酒消费和价格带上移。新疆白酒销量短期恢复，长期趋于稳定，外来一线名酒拉动新疆白酒产品结构升级和吨价提升，市场规模稳定增长。公司在疆内市场占据龙头地位，渠道网络扎根基层，品牌形象深入人心。公司近年来加快布局百元以上产品线，充分享受疆内白酒市场消费升级。

　　疆内稳健疆外蕴藏潜力 盈利能力稳中有升

　　公司15-19年白酒收入从15.79亿元逐年提升至22.76亿元，CAGR为9.56%。收入增长主要由价格提升驱动，过去几年受益于提价及结构改善，公司产品吨价持续上涨。公司高档酒收入占比持续提升，19年已达7成，成为业绩增长核心驱动力，中低档酒边际贡献逐渐弱化。区域布局方面，公司在疆内实力突出，未来主要增长点在于渠道精耕下沉与结构升级;疆外尚处于探索期，加强招商+费用支持驱动下，拓展空间大。从盈利能力看，伊力特产品定价不高，整体毛利率水平偏低，但费用管控能力较强。我们认为未来随着产品升级后毛利率水平提升，公司整体净利率有望实现稳步增长。

　　投资建议

　　预测公司20-22年每股收益分别为0.86、1.20、1.51元，选取部分区域性白酒上市公司作为可比公司。结合可比公司估值，给予公司21年21倍PE，对应目标价25.20元，首次覆盖给予买入评级。

　　风险提示：疫情冲击白酒销售、消费升级不及预期、原材料成本大幅上涨、费用投放大幅增加风险。