国元证券：给予敏芯股份“增持”评级 预计2021-2023年实现归母净利润0.54、1.16、1.61亿元

　　国内MEMS 传感器领军企业，全产业链布局树立高壁垒【敏芯股份(688286)、股吧】是国内MEMS 传感器领军企业，产品种类主要是MEMS 麦克风、压力传感器和惯性传感器，下游应用领域为消费电子、汽车、医疗、通信和国防等。公司基于本土产业链完成MEMS 和ASIC 芯片设计、晶圆制造、封装和测试全环节基础研发工作和核心技术积累，具备全产业链国产化能力。

　　MEMS 麦克风销量全球前列，技术能力进一步验证根据Omdia《MEMS 麦克风板块市场份额2020》报告显示，2019 年公司硅麦芯片出货量位列全球第三，前两名分别为英飞凌43.5%和楼氏39.8%。

　　MEMS 设计和制造能力关联度极强，国内MEMS 产业链上下游搭建经过近十年才发展才初具规模，公司硅麦产品占比提升逐步验证技术能力和MEMS 国产化进程。

　　运营模式从Fabless 向Fablite 转型，客户结构从白牌向大客户转变MEMS 行业特点是设计与制造工艺紧密结合，具备核心技术的海外龙头如意法半导体、英飞凌多采用IDM+外包模式。目前公司在从Fabless 向Fablite模式转型，逐渐建设封测和模组生产能力，以及晶圆制造中试线。客户结构已经从白牌向ODM 大厂转型(如龙旗、思摩尔)，并逐渐获得一些终端大客户的AVL(如OPPO、VIVO)。

　　市场空间足够大且国产化率低，新兴消费电子产品为龙头带来机遇全球MEMS 市场空间约175 亿美元，中国约占比50%，目前行业国产化率极低且下游分散。长期看，人工智能及物联网大背景下，5G 改善传输速度有望加速更多应用场景落地，推动感知层所需传感器需求提升；中期看，公司在国产硅麦领域有望进一步提升份额，压力和惯性产品也有望在客户结构改变趋势下放量。

　　投资建议与盈利预测

　　随着公司业务布局的日益完善，物联网产业的快速发展，长期有望持续受益。

　　我们预计公司2021-2023 年实现归母净利润0.54、1.16、1.61 亿元，对应P/E 为116x、54x、39x。考虑到行业高壁垒、客户结构调整以及下游市场需求打开和国产替代，给予公司“增持”评级。

　　风险提示

　　产业链供应风险；市场竞争加剧风险；新应用增速不及预期。