中金公司：下调恒力石化目标价24%至31.0元 维持“跑嬴行业”评级

　　公司近况

　　2021年6月24日晚，【恒力石化(600346)、股吧】公告了四个新的精细化工与聚酯新材料重大建设项目，计划合计投资超过240亿元。其中：

　　1)恒力化工新材料配套项目，建设地大连长兴岛，总投资23.1亿元，共享炼化园区公用工程，以公司炼化、乙烯装置生产出的氢气、氮气、苯和二氧化碳废气等为主要原料，生产液氨、己二酸、食品级二氧化碳等产品；30万吨己二酸有望打通公司己二酸-PBAT的可降解全产业链；建设期3年；2)康辉大连新材料45万吨PBS类生物降解塑料项目，建设地大连长兴岛，总投资17.98亿元，主要建设45万吨的PBS/PBAT可降解新材料；我们预计该项目最快于今年底陆续投产，于明年4月份左右释放全部产能；3)江苏轩达(恒科三期)150万吨/年绿色多功能纺织新材料项目，建设地江苏南通，总投资90亿元，主要建设150万吨高端差异化民用丝；项目目前已经启动了具体建设，建设期2年；4)江苏康辉新材料80万吨功能性聚酯薄膜、功能性塑料项目，建设地江苏汾湖，总投资111.2亿元，建设内容包括功能性聚酯薄膜34.6万吨、高端功能性聚酯薄膜12.4万吨、功能性薄膜10万吨、改性PBT15万吨、改性PBAT8万吨；我们预计该项目最快于今年底陆续投产；根据公司测算，四个新项目投产后有望实现税前利润合计达约75亿元。

　　评论

　　持续投资维系高质量增长。我们认为一系列新项目彰显了公司在炼化平台支撑下，不断拓展下游聚酯、类聚酯、精细化工新市场与新业务，加码化工新材料业务的决心。我们预计，在不考虑建设炼化一体化新项目的前提下，未来5年公司年均资本支出规模仍有望达超100亿元，以维系高质量增长。

　　估值与建议

　　维持盈利预测不变，但考虑到民营大炼化板块整体估值水平下调，我们下调目标价24%至31.0元，对应15倍2021年市盈率和32%的上行空间。维持“跑嬴行业”评级。公司当前股价交易于11倍2021年市盈率，我们认为估值具有吸引力。

　　风险

　　可交债转股风险；原油价格大幅波动；再融资风险。