三季度盈利增长超预期，核心产品市占率超90%的多瑞医药（301075.SZ）彰显价值稀有性

　　伴随着房地产红利期的结束，居民资产往资本市场转移的趋势愈发得到重视，而创业板制度改革，注册制的逐步实施，外资门槛的降低，也让众多的资金开始涌入A股这个价值挖掘市场。

　　目前所存在的结构性行情，或者说聪明资金主导下的板块轮动，是行情水温的温度计。随着新能源和周期股的估值不断推高，近期机构也是开始了明显的调仓，而调仓方向则是调整了小半年的消费与医药板块。

　　一般而言，评估一家公司的价值变化，业绩期是一个非常好的观察窗口。因为这既能够比较不同企业间的优劣性，又能够通过财报甄别出企业的业绩增长是否符合高低预期，以及出现哪些喜人的边际改善变化？

　　9月29日，一家国内血浆代用品细分领域领先企业——【多瑞医药(301075)、股吧】登陆创业板，在经过市场情绪的消化后，多瑞医药的股价也是开始逐步企稳。

　　短期若从多瑞医药最新三季度财报来看，它能给市场带来多少惊喜？公司中长期的投资价值几何？接下来继续来看。

　　三季度业绩超预期，加速态势逐步呈现，经营性净现金流表现整固

　　整体来看，多瑞医药在前三季度录得经营业绩增长超越市场预期。按公告所示，前三季度公司营收约39,642.21万元，同比增长19.73%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约4527.09万元，同比增长23.73%。

　　对比于公司在2018-2020年期间的营业收入的复合增长率18.54%，扣非净利润复合增长率为 16.37%。不难发现，前三季度公司无论在营收还是盈利表现方面均存在加速突破的迹象，这是本次财报数据中最为值得留意的亮点之一。

　　与此同时，留意到公司盈利增速仍高于营收的增速，一方面反映出公司的内生性成长的特征，另一方面追溯缘由，可发现其得益于管理效率和费控能力的持续改善，据公告所示，在前三季度的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别录得63.51%、7.86%和0.27%，三项费率均较去年同期实现同比下降。这是公司治理能力提升的其中一个重要的依据。

　　此外，笔者还关注到，多瑞医药在前三季度录得经营性净现金流3,954.69万元，同比增长12.60%，显示出在该方面的表现继续整固，稳健特征明显。

　　关于多瑞的业绩，还有一点是值得关注的：多瑞医药无论是上市前公布的2018-2020年财务报表，还是在上市之后公布的财报业绩，均能显示出持续实现正向的经营性净现金流能力，表明了跟随营收增长趋势的同时，公司能够创造出“真金白银”的利润，这一点对于需要支撑长期的持续研发的医药科技企业是尤为重要的，这也是判断公司是否拥有长期价值和价值创造能力较为重要的观察点，就当前的表现来看，多瑞医药无疑是具备了较为稳健和持续的基本质素和条件。

　　重研发投入，形成两翼齐飞的管线战略布局

　　作为一家药企，从低端仿制药到高端仿制药再到创新药，是自身转型升级的必经之路。多瑞医药目前形成以血浆代用品为主线，并积极围绕急抢救用药、儿童用药、精神类用药等特色领域进行新产品开发。

　　截至2021年8月，多瑞医药已取得 16 个药品批准文号，同时公司利用该等技术平台研究孵化的在研产品超过二十个，其中醋酸钠林格注射液（250ml）已于2021年1月取得药品注册批件，碳酸氢钠林格注射液已处于申报注册阶段。

　　研发投入是企业竞争实力增长的重要途径，多瑞医药十分重视公司自身的研发投入，2018-2020年公司研发费用分别为1,619.62万元、2,664.88万元和2,335.18万元，研发费用率分别为4.64%、5.93%、4.76%。并且取得 29 项专利，其中发明专利 4 项、实用新型专利 23项、外观设计专利 2 项，并有十多项发明专利正在申请之中。

　　现阶段，多瑞医药目前在研品种以高端化学仿制药为主，并逐步向创新药领域延展，形成两翼齐飞的管线战略布局，并且在未来针对创新药领域，将优先布局临床优势明显的改良型新药，有效扩大适用人群、减少药品不良反应和提高患者的依从性。

　　在当前医药市场更愿意给创新药企高估值的背景下，多瑞医药自身的价值也将迎来重构切换，估值也会逐步的从仿制药企转向创新药企。

　　核心产品市占率超90%的血浆代用品龙头，潜力释放逻辑得到验证

　　在当前的临床上，血浆代用品主要分为晶体液和胶体液。其中，晶体液主要包括生理盐水、林格液、乳酸林格液和醋酸类电解质；胶体液分为天然胶体（人血白蛋白）和人工胶体，人工胶体又分为明胶类、羟乙基淀粉类和右旋糖酐类。

　　根据米内网中国城市公立医院数据库显示，2020年我国血液代用品和灌注液的市场规模约为553.68亿元。2013-2020年期间的年均复合增速约5.99%，整体保持增长态势。

　　而在血浆代用品细分领域领先的多瑞医药，其主要从事化学药品制剂及其原料药的研发、生产和销售。

　　自成立以来，公司重点围绕围手术期和急抢救领域进行产品管线布局。根据公开信息披露，公司及子公司共拥有7个药物品种、16个药品批准文号，包括醋酸钠林格注射液、复方电解质注射液和复方甘露醇注射液等。

　　公司的核心产品醋酸钠林格注射液，是通过自主研发而推出的国内首仿药品，在国内的市场占有率超90%。临床上主要用于补充体液，调节电解质平衡、纠正酸中毒，临床应用科室包括麻醉科、ICU、急诊科、大外科、烧伤科等。

　　值得一提，醋酸钠林格注射液是国内晶体液行业增长最快的细分产品之一，从2013年的4,809万元大幅增长至2020年的69,748万元，年复合增速达46.53%，年复合增速达 46.53%。

　　根据招股书披露，公司构建了覆盖全国29个省市自治区的营销网络，与主要客户之间建立了长期的业务合作关系。2020年公司主要产品已在全国超过800家等级医院实现了销售，其中包括500多家三级医院，形成了稳定的终端市场体系。这其中核心产品醋酸钠林格注射液已纳入河北、湖北、吉林等 9 个省市的医保目录。

　　在产品持续扩容支撑下，多瑞医药的业绩逐年增长，展现出良好的成长性，潜力释放的逻辑得到验证。2018年-2020年，西藏多瑞实现营业收入分别为34,884.77 万元、44,942.75 万元和49,016.47 万元，期间年复合增速达到18.54%；同时，公司扣非净利润分别为4,292.72 万元、5,451.54 万元和 5,813.38 万元，期间复合增长率为 16.37%。

　　而从最新公布的前三季度业绩来看，多瑞医药业绩呈现出加速迹象，一方面反映出近乎独占的核心产品维持较快成长的趋势稳固，另一方面，更反映出其以核心产品血浆代用品为主的，且积极围绕多个特色领域进行新产品开发的战略举措取得较好的成效，公司在上市之后的成长性正持续释放的大方面已得到了进一步的验证。

　　结尾

　　从三季度业绩来看，多瑞医药的各项财务数据均取得优于市场预期的成绩，也看出公司务实进取，积极推进业务发展的表现。并且，在自身发展战略上，始终保持行业敏感度，发挥自身优势特点，持续加强研发，往更高的创新型药企迈进。