中国银河：给予星帅尔买入评级

　　2021-10-28中国银河证券股份有限公司李冠华对【星帅尔(002860)、股吧】进行研究并发布了研究报告《营收延续高增，新项目推进顺利》，本报告对星帅尔给出买入评级，当前股价为17.84元。

　　星帅尔(002860)

　　核心观点：

　　事件：星帅尔发布2021年三季报，2021前三季度实现营业收入10.59亿元，同比增长58.01%；实现归母净利润1.34亿元，同比增长51.14%。Q3单季度实现营收3.25亿元，同比增长28.09%；实现归母净利润0.49亿元，同比增加37.02%。

　　营收延续高增。公司前三季度营收同比增长58.01%，其中单三季度同比增长28.09%，相比Q2（55.77%）有所下滑，我们认为主要原因为三季度公司下游产品冰箱和冷柜产量受去年基数较高影响同比下滑。国家统计局数据显示2021Q3冰箱和冰柜的产量分别为2241.2和658.3万台，同比下降了18.77%和27.39%。公司并购富乐新能源也为公司营收提供了新的增长点。

　　公司净利率同比提升。2021前三季度公司销售毛利率为23.69%，同比减少4.07PCT，单三季度毛利率为24.29%，同比下降了4.88PCT，我们认为主要原因为公司电机业务毛利下降及并购光伏业务，公司光伏业务毛利率较低（上半年毛利率为7.19%），远低于公司白电业务。环比来看，公司Q3毛利相比Q2有所提升。Q3公司销售、管理、研发、财务费用同比变动-44.43%/-43.33%/54.51%/-6.17%，费用率分别为0.66%/2.54%/4.21%/1.22%，同比变动-0.86/-3.21/0.72/-0.45PCT，综合来看，公司Q3净利率15.68%，相比去年同期上升了1.24PCT，前三季度公司净利率为13.08%，相比去年同期下降了0.45PCT。

　　一期“1GW光伏组件项目”推进顺利。公司3月份并购了富乐新能源，目前富乐新能源光伏组件产能为每年500兆瓦,日产量1800片左右。富乐新能源拟扩充产能，其中一期“1GW光伏组件项目”有望在明年年初投产，9月底公司已与基建方签署了《建设工程施工合同》、与部分设备厂商签订采购合同，目前基建工作已陆续开展，预计厂房年底前建设完成，设备也能在年底前安装调试完成。公司还与黄山经济开发区管委会积极对接二期投资计划的用地事宜，预计二期项目将在明年启动。

　　投资建议：我们认为公司家电类产品优势明显，有望维持稳健增长。光伏产业市场空间巨大，随着公司新扩产能逐步投产，光伏组件业务收入占比将逐步提升，为公司业绩带来新的增长点。我们预计公司2021-2023年归母净利润为1.54、1.93和2.35亿元，对应的EPS为0.77、0.95和1.15元，维持“推荐”评级。

　　风险提示：原材料涨价的风险、产能扩大不及预期的风险、行业竞争加剧的风险。