兴业证券：首予华立科技(301011.SZ)“审慎增持”评级 游艺设备业态良好 IP卡牌业务前景广阔

　　兴业证券发布研究报告，首予【华立科技(301011)、股吧】(301011.SZ)“审慎增持”评级，预计2021-23年营收为6.75/9.09/11.77亿元，归母净利为0.8/1.24/1.80亿元，EPS为0.93/1.43/2.08元，11月18日收盘价对应PE为63/41/28倍。

　　兴业证券主要观点如下：

　　国内商用游艺设备龙头，业务覆盖全产业链。

　　华立科技发展十余年，已成为国内商用游戏游艺设备的龙头企业之一，集游戏游艺设备的设计、研发、生产、销售和运营于一体。2013年，公司推出设备合作业务和动漫IP衍生产品业务;2018年，公司收购广州科韵，布局终端游乐场资源，业务覆盖全产业链。公司行业地位突出，产业链完整，竞争优势强大。

　　游艺设备业态良好，公司销售业务优势明显。

　　2019年商用游戏游艺机产值规模144亿元，行业内玩家众多，竞争激烈，但大部分规模较小，研发能力不足。公司定位中高端设备制造商，“研发+IP+渠道”优势明显。研发方面，公司拥有146项国内注册商标权、118项专利、123项软件著作权;2020年，公司涉及VR、AR、5G技术的产品销售收入占比为35.12%。

　　IP方面，公司外购知名IP提升竞争力和知名度，拥有《奥特曼》、《马力欧》、《变形金刚》、《古墓丽影》等在内11款IP的独家代理权;公司自研IP亦受到市场认可，自研“雷动”竞速系列产品由SEGA代理销往国外。渠道方面，公司与海内外知名连锁品牌终端合作长期、稳定，渠道资源丰厚。2021H1公司游戏游艺设备营收0.99亿元，为公司第一大收入来源。

　　国内卡牌市场为蓝海，公司动漫IP衍生业务前景广阔。

　　集换式卡牌兼具社交、收藏和游戏属性，在世界范围影响力持久深远;对比日本，2020年我国卡牌游戏行业规模约115亿元。公司拥有奥特曼、龙珠、宝可梦等经典IP的独家代理权，每年续签，IP矩阵较为稳定。公司卡牌业务为新增长点，2017-2019年复合增长率79.27%;2021H1该业务营收0.82亿元，超过2020年该业务全年营收。

　　其中，奥特曼卡牌贡献约60%营收，而龙珠上线四个月贡献9.24%营收，宝可梦上线仅一个月收入贡献达5.74%，未来有望支撑业务高增长。此外，公司经长时间布局积累，设备投放约7000台，已形成较高壁垒。2021H1动漫IP衍生业务占营业收入比重达32.70%(2020年为16.05%)，预计2021年底将成为公司第一大营收来源。

　　风险提示：市场竞争加剧风险，游戏行业监管从严风险。