明泰铝业首次覆盖：产品升级+降本持续，高成长可期

　　铝加工龙头，利润显著穿越周期。

　　公司为国内铝加工龙头企业之一，多年来深耕主业，当前业务范围涵盖铝板带箔、铝型材生产及再生资源综合利用。公司通过结构优化实现产品附加值提升，驱动加工费增长，并通过向上游布局再生铝实现原料成本降低。

　　近十年公司营收/归母净利复合增速14%/22%，显著穿越周期。拆解发现：

　　1）量：公司持续投入资本进行产能扩张，十年来产销复合增速达13%。

　　2）利：2011-2015年面临需求萎靡压力，公司通过收购电厂、自制燃气等方式降低成本，有效抵御行业下行冲击；2015-2020年，行业环境未有明显改善情况下，公司通过产品结构升级实现利润水平逆势增长；2021年，行业需求回升+供给格局优化+产品结构升级助力下，公司利润增速超80%。

　　铝加工行业：格局优化。拆解几家上市铝加工企业业绩发现，过去几年产能过剩+需求趋缓加剧行业竞争态势。行业内普通企业已经历一轮出清，龙头市占率持续提升，行业格局已然优化，但CR6不足20%，尚有提升空间。

　　电解铝支撑较强。22Q2以来因国内需求走差而供给端复产加速，电解铝价格经历一轮回调。考虑到公司有一定生产周期，铝价波动会对公司业绩产生一定影响。预计22-24年电解铝供需维持紧平衡，铝价具备较强支撑。 国金机构客户可详细查看《【国金金属材料】明泰铝业首次覆盖：产品升级+降本持续，高成长可期》全文研报内容。