海宁皮城：互联网金融业务值得期待 增持评级

海宁皮城：互联网金融业务值得期待 增持评级 2014-12-16    类别：公司研究  机构：国泰君安  研究员：訾猛 童兰 林浩然

市场普遍担忧皮草市场景气度下滑会持续影响未来的提租比例，但我们判断公司基本面已经到底，且股权激励推进有望进一步释放公司经营活力。

投资建议：由于皮草价格下跌导致部分商户经营业绩下滑，公司对商户减租以降低商户经营压力。但考虑到气候及皮草服装价格的调整，我们判断皮草服装的销售情况自2014q4开始企稳，略下调公司2014-2016年eps至1.09（-0）/1.34（-0.06）/1.61（-0.07）元，参考行业平均估值，给予2015pe15x，上调目标价至20元，维持“增持”。

推进股权激励计划，管理层持股有助激发经营活力。根据公司本次股权激励计划规定的行权条件，在刚好达到行权条件业绩的假设前提下，公司2013-2016年的净利润/利润总额/营业收入的期间复合增速分别为3.62%/3.75%/0.89%；且2017-2018年的净利润同比增速分别为6.67%/6.25%。在此标准下，我们认为公司的行权业绩压力有限，但公司有望通过本次股权激励扩大管理层持股并充分激发管理层及核心员工的积极性，由此提升公司经营活力。

互联网金融服务公司正式成立，带来利润新来源。海宁皮城与苏健等自然人合作投资成立互联网金融服务有限公司，预计将于2015年正式发布金融产品。我们认为，不同于一般小贷业务，公司成立该互联网金融服务业务或将主要发挥金融服务中介平台功能，一方面打破小贷业务的注册资本限制将该业务规模做大，另一方面也有望打破区域局限性，将该金融服务业务扩展到其他区域，未来依托该业务可想象空间较大，预计在未来较短时间内即有望成为重要利润来源。

风险提示：1、皮草市场景气度持续下滑；2、新项目招商不达预期。