华能集团：电源结构持续改善 优势地区布局售电

　　投资建议：公司电源结构持续改善，清洁能源占比逐年提升，火电机组持续优化，60万千瓦以上大型机组占比近60%。甄选优势地区布局售电业务是是明智之举，历史大用户直供电及新加坡零售市场的经验将助力公司进军售电市场。本轮国企改革，将会推动国有企业集团整体上市，华能集团曾于2014年6月补充资产注入承诺，我们估算可供注入的装机容量约为上市公司的0.88倍，期待公司外延式扩张。预计公司2015-2017年归属母公司所有者净利润分别为169.02、175.52、184.02亿元，对应EPS分别为1.17、1.22、1.28元。综合PE和PB估值，给予公司目标价11.76元，首次覆盖给予“增持”评级。

　　电源结构持续改善，优势地区布局售电。公司当前境内外可控发电装机已突破8000万千瓦，清洁能源占比达11.5%;火电机组持续优化，60万千瓦以上大型机组占比近60%。公司发电资产分布超过20个省(市、区)，甄选经济发展水平领先、自身优势汇聚的江苏、广东等地区先行试水售电业务是明智之举，历史大用户直供电业务发展及大士能源的零售市场经验将助力公司进军售电市场。

　　国企改革政策驱动下，有望获得大股东更多支持。上市以来，华能集团对公司支持有加。本轮国企改革，将会推动国有企业集团整体上市，电力行业资产证券化尚有较大空间，华能集团曾于2014年6月补充资产注入承诺，我们估算可供注入的装机容量约为上市公司的0.88倍，期待公司外延式扩张。

　　风险因素：发电机组利用小时超预期回落，煤炭市场价格超预期上涨，上网电价进一步下调，资产注入遇阻等。