海宁皮城：经营有望步入良性期 增持评级

　　海宁皮城：经营有望步入良性期 增持评级 2015-03-01 类别：公司研究 机构：国泰君安 研究员：訾猛 童兰 林浩然

　　[摘要]

　　本报告导读：

　　市场仍对皮草市场景气度下滑会持续影响未来提租比例存担忧，但我们判断公司基本面已经到底，且股权激励及新业务推进有望进一步释放公司经营潜力。

　　投资要点：

　　投资建议：由于皮草价格下跌导致部分商户经营业绩下滑，公司商铺销售及提租进度均收到一定影响，考虑到气候及皮草服装价格的调整，我们判断商铺经营情况自2015年开始企稳；下调公司2015-2016年EPS至1.27（-0.03）/1.54（-0.04）元，参考行业平均估值水平，给予2015PE15X，维持目标价至20元及“增持”。

　　商铺销售结算进度滞后是业绩低于预期的主因。2013H2皮草价格开始下行，商户经营情况受到较大冲击，公司商铺销售及提租进度均收到一定影响。2014年公司商铺销售收入同比下降68.80%，东方艺墅的销售也同比下降88.61%，此外，尽管公司2014年租金水平也出现下降，但在外延推动下，整体租金水平仍保持同比增长11.94%的稳定态势。我们判断，未能在2014年实现结算的商铺销售预计有望在2015年实现，同时新开的佟二堡三期、哈尔滨项目、新疆项目在2015年的租金收入贡献也较大，2015年公司的业绩有望实现较高增长。

　　股权激励推进激发经营活力，互联网金融服务有望成利润新亮点。

　　公司2014/12/16公告其股权激励计划，行权价为16.2元/股，我们认为公司有望通过本次股权激励扩大管理层持股并充分激发管理层及核心员工的积极性，由此提升公司经营活力。此外，公司新成立的互联网金融服务有限公司也有望于2015年正式发布金融产品，该业务可想象空间较大，预计在未来较短时间内即有望成为重要利润来源。

　　风险提示：1、皮草市场景气度持续下滑；2、新项目招商不达预期。