九阳股份：重回稳健增长通道 中性评级

　　九阳股份：重回稳健增长通道 中性评级 2015-04-01 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：何伟 郭海燕

　　[摘要]

　　业绩符合预期公司收入59.4亿元，同比+11.5%；归母净利润5.32亿元，完全摊薄EPS0.69元，同比+13.2%。分红率87%。

　　发展趋势财务分析：1）毛利率同比下降1.7ppt至32.6%，主要是高毛利的豆浆机业务占比下降，以及低毛利的电商业务占比提升导致。

　　2014年，公司电商业务增长57%，成为公司重要业务渠道。2）4Q收入同比+13%，归母净利润同比+52%。营业外收入增多是利润大幅增长主要原因。3）期末货币资金12亿元，同比+16%，现金流良好。4）销售费用和管理费用分别同比+7.1%、12.3%。

　　由于低费用的电商占比提升导致销售费用增长慢于收入增长。

　　业务分析：1）公司厨房类小家电竞争力强，公司具有体验营销的传统优势，最近几年线上营销市场领先。2）公司产品创新能力强，推出面条机、馒头机等中国特色产品市场反响好。3）核心业务豆浆机在2014年触底反弹，并且收入结构优化，摆脱豆浆机占比过高的影响。4）西式小家电增长迅速，营养煲系列稳健增长，特别是其中的电饭煲产品2014年市场份额明显提升。

　　作为厨房小家电领域的龙头，公司摆脱豆浆机单一品类占比过大的制约后，未来增长预期明朗。

　　盈利预测调整维持盈利预测，2015/16年EPS0.79/0.90元。

　　估值与建议维持中性评级，目标价上调25%至15.80元，对应20x2015eP/E。

　　风险市场需求波动风险。