金城医药：持续转型成长 增持评级

　　金城医药：持续转型成长 增持评级 2015-04-03 类别：公司研究 机构：东北证券 研究员：刘林

　　[摘要]

　　报告摘要：

　　公司公告2014年业绩，营收10.51亿元，同比增15.64%；利润总额1.23亿元，同比增53.17%；归母净利润1.09亿元，同比增68.28%；扣非后归母净利润1.08亿元，同比增60.60%；经营活动产生的现金流量净额2.19亿元，同比增133.66%；EPS0.88元，同比增66.04%。

　　公司业绩略超过我们的预期。

　　公司由过去的医药化工类企业转型为全产业链平台型企业，目前已经形成了以化工事业部为载体的中间体平台，以生物公司谷胱甘肽为主打的生物制药平台，以及以天宸药业为中心的制剂发展平台。

　　分产品线来看，头孢侧链活性酯系列产品收入4.95亿元，同比增18.45%；毛利1.51亿元，同比增37.53%；其他医药化工产品收入3.41亿元，同比增7.05%；毛利0.87亿元，同比增7.44%；生物制药及特色原料药系列产品2.03亿元，同比增33.08%；毛利1.26亿元，同比增46.47%。抗生素中间体回暖给公司业绩快速增长奠定了坚实基础，限抗政策对于上游产业的影响已经逐渐消除，随着小公司逐渐退出这一领域，公司头孢侧链活性酯产品收入连续三年提升，毛利率也保持上升趋势，我们预计市场有望逐渐达到新的新平衡。其他类医药化工产品收入稳健增长，毛利率基本维持稳定。生物制药产品谷胱甘肽继续保持快速增长势头，成为推动公司业绩快速增长的主要因素，销售收入继续保持快速提升势头，毛利率也因为生产规模扩大而逐渐提升。

　　公司已经由过去的医药化工企业转型为大医药领域布局的平台型企业。后续的谷胱甘肽保健品上市将帮助公司打通谷胱甘肽产业链。

　　腺苷蛋氨酸等高端产品将改变公司产品结构。天宸药业已经成为公司向制剂领域拓展的平台。

　　投资建议我们预测公司2015年、2016年EPS分别至1.06、1.30元，对应PE分别为35倍、29倍。维持增持评级。