国金证券：占据互联网先发优势的民营券商 中性评级

　　国金证券：占据互联网先发优势的民营券商 中性评级 2015-06-12 类别：公司研究 机构：瑞银证券 研究员：崔晓雁

　　[摘要]

　　民营背景及分散股权结构下，公司机制更灵活、决策和执行更高效国金是目前22家上市券商中仅有的两家民营券商之一，民营背景成为公司与其他上市券商的根本区别。公司2014年净利润8.4亿元，位居行业第33位。

　　国金股权结构相对分散，实际控制人最新持股26.33%。受民营背景和分散股权结构影响，公司高度重视股东利益且机制更灵活、决策和执行更高效。

　　管理团队锐意进取，取得监管层认可的同时连续进行股权融资国金管理层锐意进取，近年来一方面取得监管层认可、分类评级由BB级升至行业最高的AA级（2014年证券业AA级券商20家）；另一方面连续股权融资，资本实力大幅提升。2015.1H公司净资产有望由2011年行业第46位跃升至第15位左右。公司资本提升较快，因此有效杠杆率（20141.57x）大幅低于行业平均3.14x。我们期待公司运用更多债务工具，提高杠杆和ROE。

　　抢占互联网券商先发优势，依托低价策略持续提升经纪份额2014年2月，国金推出业内首个互联网产品——佣金宝，占据了转型互联网券商的先发优势。2014年公司经纪份额由0.71%升至0.97%(业内增幅最大)，2015.1Q公司经纪份额较上年平均再度+13%。尽管我们认为中国证券业未来竞争将非常激烈，但我们看好公司逐步做大做强的潜力。

　　估值：首次覆盖给予“中性”评级，目标价34.61元我们认同公司发展战略及增长潜力，因此给予公司更乐观的盈利预测和一定估值溢价。我们预计公司2015-17年EPS0.63/0.74/0.86元，基于分部估值法得出目标价34.61元，对应2015年P/E55x、P/B6.6x。考虑到公司目前P/E相对于行业龙头中信/海通溢价率超过170%，首次覆盖给予“中性“评级。