爱仕达：内销业务增长显著 买入评级
摘要：
爱仕达：内销业务增长显著 买入评级 2015-08-27 类别：公司研究 机构：安信证券 研究员：蔡雯娟
[摘要]
■事件：2015年8月22日，爱仕达发布2015年半年度报告，1）从2015H1看，公司实现营业收入10.01亿元，同比下滑3.41%；归母净利润0.58亿元，同比增长49.71%。2）从2015Q2单季看，二季度实现收入4.95亿元，同比下滑7.33%；归母净利润0.25亿元，同比增长13.80%。
■内销收入大幅攀升，毛利率提升保证利润增长：公司上半年营业收入有所下滑主要是受到外销市场影响，上半年外销收入3.08亿元，同比下滑35.58%；实现内销收入6.81亿元，同比大幅增长了25.43%。从利润率看，公司上半年毛利率和净利率分别为39.46%\5.78%，同比提升3.87、1.67PCT；2015Q2单季毛利率和净利率为37.99%\5.08%，分别同比提升2.04、0.33PCT。从费用率角度看，公司上半年销售、管理、财务费用率为20.53%、10.96%、0.45%，同比分别变化了+0.61、+1.06、+0.10PCT，三项费用率整体上升了1.77PCT。我们认为，上半年钢材、铝材、铜材等原材料价格下降是公司毛利率和净利率提升的重要原因，下半年大宗商品价格大幅反弹的概率不大，公司全年业绩仍有较大保障。
■周转天数小幅上升，现金流表现有所下滑：1）从营运效率看，上半年存货、应收账款周转天数为154.2、73.09天，同比上升2.13、1.88天，营运效率略有下滑。2）从现金流量表看，上半年经营性现金流净额为0.09亿元，同比下降了92.49%；二季度单季经营性现金流净额为-0.29亿元，同比下滑142.08%。主要是由于二季度支付员工工资和税费大幅增加59.40%和46.14%。3）从资产负债表看，期他应收款科目余额为0.15亿元，同比上升400万元，增幅为30.12%。
■人民币汇率贬值加上订单调节，下半年外销收入有望恢复增长：近期外汇市场波动较大，人民币汇率短期积累了一定程度贬值。一方面，公司积极开展外汇远期结售汇业务，人民币贬值对汇兑损益影响较小；另一方面，人民币贬值有利于提高公司业务国际竞争力，订单调节有助于下半年公司出口恢复增长。
■投资建议：公司当前股价对应2015年29.5xPE，公司投资设立的前海再保险公司，若参考新华保险、中国人寿的估值，可给予其3倍PB，此块业务市值约为13.05亿元；而公司当前总市值仅为33.02亿元，主业实际市值较小。公司经营处于向上的通道，员工持股计划也实现了公司、员工、经销商的利益捆绑，成为业绩增长的另一大保障，定增价格为10.85元，当前股价仅为13.76元。我们看好公司的发展，建议积极关注。
