洲际油气：看好公司低油价下逆市扩张 买入评级
摘要：
洲际油气：看好公司低油价下逆市扩张 买入评级 2015-08-28 类别：公司研究 机构：申万宏源 研究员：林开盛
[摘要]
投资要点：
15H1公司实现EPS0.008元，低于我们的预期（0.02元）。15H1实现营业收入6.5亿元（YoY%+85），净利润0.14亿元（YoY+54%）。15H1毛利率57%，同比上升35个百分点；净利率2.1%，同比下降0.4个百分点，原因是14H1处理长期股权投资的投资收益1.1亿元。
15Q2公司实现收入3.3亿元(YoY-3.0%，QoQ-0.9%)；净利润0.11亿元(YoY-67%，QoQ+336%)。
15Q2毛利率65%，同比和环比上升45和16个百分点；15Q2净利率3.5%，同比下降6.9个百分点，环比上升2.7个百分点，同比下降原因为14Q2处理长期股权投资产生的投资收益1.1亿元。
15H1公司房地产板块实现收入0.42亿元（YoY-21%），毛利率16%，同比上升1.3个百分点；租赁与服务板块实现收入0.36亿元（YoY+4%），毛利率62%；油气业务实现收入5.4亿元，毛利率59%，同比下滑18个百分点，显示油价下跌对公司油气业务盈利的负面影响。
“项目增值”卓有成效：15H1马腾公司共实现销售收入5.4亿元，净利润0.48亿元，原油总销量为24.6万吨（约174万桶），平均实现油价51美元/桶，单桶净利润为4.5美元，对应单桶完全成本约为47美元/桶。截至6月底，马腾公司油田总计生产井268口，单井日均产油5.1吨。公司实现了马腾公司油气资产的增值：1）15H1共投产新井15口，累计增油1.4万吨；完成各类增产措施作业24井次，累计增油0.5万吨；2）深入研究非主力油层，开发新的生产油层实现挖潜，如东科油田46井IIIB-J2层，经射开投产日产油达78.4吨；3）对新增权益区滚动勘探实现储量提升，截至14年底已经将剩余可采储量从0.67亿桶提升到1.1亿桶。
“项目并购”持续推进：15年8月马腾公司完成对克山公司100%股份收购，克山公司剩余可采储量1.1亿桶，目前在产井24口，平均单井产量105-127桶/日，将来有望继续扩产，进一步增厚公司业绩。同时公司将在低油价窗口期推进“项目并购”战略，择机进入北美、欧洲和中亚等地。
由于马腾公司原油销售80%以上为出口，均以美元计价，现存银行贷款等均为美元计价，经公司董事会审议后，15年4月1日起马腾公司起记账本位币由当地货币坚戈变更为美元。
变更后更能准确反映公司经营情况，同时也一定程度上避免了坚戈汇率波动对公司的影响。
盈利预测与投资建议：维持公司2015-2017年EPS分别为0.31、0.71和0.88元的预测，公司目前股价为7.27元，对应15-17年PE为24、10和8倍，看好公司“项目增值+项目并购”的发展战略、股份回购和员工持股的迅速完成，维持“买入”评级。
