广东榕泰：迈出互联网转型第一步 增持评级。
摘要：
广东榕泰：迈出互联网转型第一步 增持评级。 2015-09-09 类别：公司研究 机构：申万宏源 研究员：刘洋
[摘要]
投资要点：
广东榕泰并购森华易腾，开启互联网转型大幕。广东榕泰拟以发行股份及支付现金的方式购买高大鹏、肖健所持森华易腾100%股权，交易价格12亿元，其中8.4亿元以股份支付，3.6亿以现金支付。高大鹏、肖健承诺：森华易腾2015年、2016年、2017年扣除非经常性损益后的净利润分别不低于6,500万元、8,840万元、12,023万元。
森华易腾为国内知名IDC综合服务运营商，区域优势、网络优势、成本优势显著，近5年成长速度近倍于行业平均，盈利能力行业领先。森华IDC机房集中于北京，上架率超过95%，供不应求。近5年收入复合增长率高达73%，明显高于行业平均39%。森华拥有融合六大基础运营商的BGP网络资源，以更低的带宽获取成本及较高的带宽复用率打造成本优势，2014年毛利率40%，居行业前列。
行业高景气下规模扩张，将驱动IDC业务收入跳跃性增长。收购小型IDC服务提供商，可快速扩充机柜资源；自建机房，可规避机柜续租风险，去除机房租用差价，直接提升利润率。仅考虑服务既有客户，我们认为森华至少也可保持行业平均增速，在此基础上进一步通过收购、自建方式快速扩张规模，则直接驱动森华IDC收入的跳跃性增长。
云计算进入快速发展期，CDN、防DDoS业务即将独立创收。森华云计算客户数量已200+，包括中清龙图、新东方等大客户，预计未来3年复合增长率超50%。森华CDN节点数量已100+，年底预计扩容至200+，将分享CDN行业红利。DDoS攻击愈演愈烈，国内尤为重灾区，按照攻击流量规模进行收费，盈利空间或较为可观。
首次覆盖，给予“增持”评级。若收购成功，公司业绩将增厚，预计2015-2017年合并后主营收入13.7、14.4、15.6亿，净利润1.0、1.3、1.7亿，每股收益0.14、0.17、0.22元，对应市盈率51、42、32X。考虑到公司转型互联网决心坚定，收购森华只是第一步，我们判断公司会将持续进行转型，首次给予“增持”评级。
催化剂：IDC规模扩张、云计算业务增长超预期、互联网转型持续发酵。
核心假定的风险：传统业务加速下滑、IDC行业竞争加剧森华业绩不达预期。
