国药一致：国企改革助力成长 买入评级

　　国药一致：国企改革助力成长 买入评级 2015-10-26 类别：公司研究 机构：群益证券 研究员：闫永正

　　[摘要]

　　事件：

　　2015年1-3Q公司实现净利润5.74亿元，YOY+13.52%，折合EPS为1.58元，符合预期。单季度来看公司3Q实现净利为1.87亿元，YOY+17.66%，折合EPS为0.52元。2015年3Q业绩增速业绩相较上半年明显提速，主要为影响公司上半年业绩增速的联邦止咳露从2014年3Q起销售明显减少，2015年3Q起随着基数效应的消除，业绩呈现出逐步恢复增长的态势。

　　2015年1-3Q公司营业收入为196.80亿元，YOY+,9.98%，营收增速继续维持稳定。1-3Q公司销售毛利率为7.31%，同比小幅提升0.16个pp，预计主要为报告期产品销售结构变化所致。报告期公司综合费用率为4.17%，基本持平。报告期公司录得经营性现金流4.08亿元，由负转正取得明显好转。

　　两广医药商业龙头地位稳固：公司作为两广地区的医药分销龙头企业，目前在广东的市占率为19%，广西的市占率为25%。通过积极布局两广一体化，搭建了阶梯式的物流配送网络，借力两广新的招标配送周期，外加公司定增完成之后充足的运营资本，预计未来将会获得更高的市场份额。

　　医药工业步入反转期：随着抗生素行业整体回暖，公司工业业务逐步企稳，新品研发稳步推进，目前公司储备项目中专科用药占比60%以上、首仿药占比40%以上；坪山基地8月已获GMP证书，一期预计2015年投产，将成为公司非头非青、现代中药制剂及海外产品OEM生产基地，为医药工业板块的增长注入新的动力。

　　改革和股权激励将是重要催化剂：10月20日，国药集团旗下两大上市公司国药一致及现代制药双双发布公告，宣布筹划重大事项幷停牌。预计改革的重点方向将会落到业绩考核与薪酬管理、董事会选聘高管等方面。

　　未来不排除实施管理层持股、引入战略投资者等可能性，我们认为随着混合所有制改革的不断深入，将会对公司整体经营机制及效率产生深远影响，有利于释放经营活力，进而实现业绩快速成长。

　　盈利预计：预计2015/2016年公司净利润预期分别为7.69亿元（YOY+17.80%）/9.33亿元（YOY+21.43%）,EPS分别为2.12元/2.57元，对应A股PE分别为31倍/26倍，对应B股PE分别为15倍/13倍，公司作为国药系控股子公司受益于国企混合所有制改革，有望进一步提高经营效率，实现业绩快速增长。维持公司A/B股”买入”投资建议，其中：A股目标价77元（对应2016年PE30X），B股目标价52港元（对应2015年PE为20X）。