艾迪西：快递第一股诞生 买入评级

　　艾迪西：快递第一股诞生 买入评级 2015-12-04 类别：公司研究 机构：申万宏源 研究员：王俊杰

　　[摘要]

　　投资要点：

　　事件/公告：艾迪晚间发布公告，作价169亿置入申通快递100%股权。

　　电商增速下行，竞争激烈，快递行业整合与并购或是未来主题。近年来快递行业发展增速多在50%以上，主要是由于占快递单量70%以上的电子商务持续高景气。长期俩看，电商增速有所下滑艾瑞预测2018年电商增速将下降至14.8%，较2012年减少近12个百分点，但跨境业务与政策支持持续利好，我们预计快递行业增速下降到30%左右。在竞争方面，由于行业壁垒较低，快递行业市场集中度CR4从2009年的68.7%下滑至55.9%，同时平均快递单价亦由2004年的28.8元下降至14.7元。我们认为，快递行业小企业众多，规模效益明显，且行业增速已出现下滑，天然得具有整合的属性，参考美国经验，预计未来讲形成寡头垄断型市场。申通上市后成为A股首家快递企业，先发优势明显。

　　陈家兄妹将成为艾迪西实际控制人。本次交易分为两个步骤：其一，向谢勇等特定9名对象发行2.91亿股，募集资金48亿，其中20亿用于购买申通股权的现金部分，余下28亿用于申通快递“中转仓配一体化项目”、“运输车辆购置项目”、“技改及设备购置项目”及“信息一体化平台项目”等项目建设。其二，169亿购买申通快递100%股权，其中现金支付20亿，同时发行9.06亿股用于支付余下的149亿对价。完成后，申通实际控制人陈德军持有新公司30.63%股权，是新公司的实际控制人；陈小英持有28.61%为第二大股东，杉杉集团谢永刚及其一致行动人持有4.36%，昆百大谢勇及旗下太和投资持有5.15%。

　　申通快递上市后市值350亿起步。申通快递服务网络共包括独立网点及分公司1,370余家，服务网点及门店10,000余家，品牌总体从业人员超过20万人，在行业内处于领头羊地位。

　　14年完成包裹数24亿件，同比增50%，占全国的17%，实现收入59.73亿，净利润8.33亿。申通承诺16-18年净利润分别为11.7亿、14.0亿及16.0亿，增速分别为19.7%、14.29%，海外对标公司Fedex和UPS估值分别为41倍、23倍，申通快递对标市值至少350亿元（考虑定增后现市值210亿），且存在稀缺品种溢价空间，当前市值仍有至少70%上涨空间。

　　首次覆盖给予买入。完成定增及原有资产置换后，公司将成为A股唯一快递企业，除本身具有较强的内生增长能力外，公司亦将可以通过资本市场运作做大做强，有助于形成行业垄断优势，先发优势明显。由于申通的具体数据尚未公布，我们在不考虑资产注入和置出的条件下，预计公司15-17年EPS分别为0.04元、0.06元、0.09元；鉴于公司全面进入新领域，市值空间巨大，首次覆盖给予买入评级。