华雁信息：变电站智能辅助系统推广在即 16年业绩进入快速增长期
摘要：
华雁信息：变电站智能辅助系统推广在即 16年业绩进入快速增长期 2016-01-25 类别：公司研究 机构：申万宏源 研究员：刘靖
[摘要]
投资要点：
公司深耕电网信息化十多年，风格专注稳健。公司成立于2003年，是最早进入电网光纤通信行业的企业之一。目前公司收入来源主要分两块：一是光纤通信集成（含通信设备集成、网络优化等）；二是变电站辅助系统解决方案。
变电站辅助系统智能化提速，16年需求正式启动。1）市场认为，智能电网是个偏传统的行业，行业投资增速放缓，难有作为。我们认为，智能电网总量增长不快，但结构会变化。预计“十三五”年均智能化投资560亿，变电智能化投资年均117亿；2）变电站辅助系统建设进入新时期，“变电站智能辅助系统”标准有望于2016上半年发布，公司是标准制定者之一，目前已经在杭州试点产品，标准发布后有望推广。我们预计该产品市场规模150亿；3）公司有望创新商业模式，将辅助系统的运维服务做成云计算服务，增强客户粘性，稳定收入；光纤通信集成平稳增长，但集中度提升，公司从中受益。未来光纤通信投资将主要集中在输配电网，特别是配电网，预计行业增长0-5%。近几年来，国网公司加强了供应商的管理，处理了一批问题供应商，包括海联讯、深圳键桥等上市公司均被处罚，而华雁信誉良好，没有不良记录，15年订单快速增长。预计公司未来将达到第一梯队2.5-3亿的收入规模，近几年年均增长10%。
16年收入进入高速增长期，目标价13.4-15元。公司2015年上半年业绩不理想，主要由于行业订单推迟，公司四季度频频公告大单。15年集成项目推迟结算，加上16年变电站智辅系统放量将带动公司业绩快速增长。预计公司15-17年实现净利润1750万、3360万和6950万，全面摊薄EPS0.29、0.57和1.17元。根据我们分析和假设，公司18年总收入有望达到6.5-8亿，合理净利润1-1.2亿，给予18年10倍PE，以12%-15%回报率贴现回来，我们给予公司16年合理市值8-9亿，目标价13.4-15元,对应于15/16/17年PE为45/23/11倍。
