东华能源：业绩上调及公司新项目支撑，有望迎多重利好

　　投资要点：

　　公司上调三季度业绩预告。公司预计前三季度业绩比上年同期增长150%-200%，盈利3.48亿元–4.18 亿元。公司此前预计1-9 月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为100%至150%，变动区间为2.78 亿元至3.48 亿元。

　　行业基本面，公司经营能力双改善。报告期内，公司生产经营总体稳定，业绩修正的主要原因是由于业务拓展，报告期主营产品销售量同比增长；由于公司张家港丙烷脱氢制丙烯装置（一期）项目及聚丙烯项目安全平稳运行，装置负荷和产能逐步提高，丙烯、聚丙烯产品产销两旺，盈利水平稳定增长。

　　丙烷-丙烯-聚丙烯格局良好，公司新项目有望近期投产。丙烷在美国页岩气带动下，供应量有望大增。近期，美国丙烷库存持续增加，丙烷相对于石脑油仍保持较大的价格优势。

　　目前国内PP 年需求超2000 万吨，全球超6000 万吨，PP 下游的消费属性强，增速超过GDP增速。且美国丙烷脱氢项目的延期可能性较大，有利于丙烯的盈利回升。我们认为公司积累生产经验，宁波的新项目有望年内投产，提升公司长期成长性。

　　产业大格局，行业壁垒高，贸易有望复制来宝集团模式。公司依托仓储、物流进行液化气贸易，设置了较高的行业壁垒。随着下游化工项目的投产、船运能力的提高，未来贸易的格局有望放大。公司将在跨产品、跨时间、跨空间等方面进行套利，多手段对冲原料价格波动的风险，增加信用证融资及换货（SWAP）等金融手段，保持盈利的稳定性。我们认为公司的贸易模式有望复制来宝集团（Noble Group），增加金融属性，在全球范围内掌握液化气贸易的定价权。

　　估值及投资建议。我们维持原盈利预测，预计公司2016-18 年净利润分别8.9 亿，17.85亿，24.80 亿元；以增发后的股本16.24 亿为计算，对应EPS 分别为0.55、1.1、1.53 元；参考可比公司相对估值，仍给予公司2017 年18 倍PE，对应目标价19.8 元，维持公司买入评级。