美菱电器：盈利改善值得关注 增持评级

　　美菱电器：盈利改善值得关注 增持评级 2016-10-18 类别：公司研究 机构：长江证券 研究员：徐春 管泉森

　　[摘要]

　　事件描述美菱电器披露16年三季度财报：报告期内公司实现主营收入99.97亿元，同比增长16.24%，其中三季度实现31.31亿元，同比增长54.34%；实现归属净利润1.65亿元，同比增长1.72%，其中三季度实现5530万元，同比增长1176.55%；前三季度共实现EPS0.16元，其中三季度实现0.05元。

　　事件评论出口较好增长&空调回暖，主营增速明显回升：受人民币贬值以及海外市场复苏等因素影响，三季度公司冰箱出口业务维持较好增长且内销也有不错表现，此外空调内销在渠道库存低位及旺季高温天气驱动终端需求明显回暖带动下增长更为明显，同时叠加去年同期低基数效应，从而使得三季度收入端表现明显好于市场预期；而考虑到冰箱能效新标已正式实施以及空调业务终端需求逐步好转，公司内销增速仍存在改善空间，且在外销持续向好背景下预计全年收入端或延续较好增长。

　　毛利率小幅提升，内部治理改善期间费用：报告期内毛利率较低的外销业务占比虽有所提升，但在产品结构提升及成本相对低位影响下公司毛利率仍小幅提升0.05pct；而从费用端看，当期受冰箱旧品促销影响销售费用率虽有小幅提升，但内部运营效率改善使得管理费用率下行0.55pct从而使得期间费用率仍有所改善；此外考虑到资产减值损失减少、联营企业业绩改善增厚投资收益以及政府补助大幅增长，公司当期归属净利率同比提升1.55pct至1.77%，盈利能力恢复较为明显。

　　募投落地推进产品升级，盈利弹性值得关注：近日公司正式完成增发融资，目前现金储备极为充裕；随着智能制造、智慧生活等募投项目逐步落地，公司产品结构稳步升级趋势确定且智能化产品开发值得期待；此外考虑到冰箱新国标已正式推出，变频冰箱需求或加速释放，在此背景下公司提前布局变频策略或迎来成效，盈利能力稳步改善可期；同时随着近年来公司渠道改革稳步推进，长期压制公司盈利能力的费用率问题有望逐步解决；总的来说，公司后续业绩弹性值得关注。

　　改善预期依旧存在，维持“增持”评级：虽然冰箱行业内销总体难有抢眼表现，但在公司出口业务持续向好以及空调业务在内销改善带动下预计公司收入端或将延续稳健表现；而随着此次定增项目的实施，公司产品结构改善趋势或更为确立，同时随着冰箱新能效标准实施以及渠道变革稳步推进，其盈利能力在毛利率提升及费率率下行驱动下依旧存在改善预期；预计公司16、17年EPS分别为0.22、0.27元，对应目前股价PE分别为29.82及24.52倍，维持公司“增持”评级。