丽江旅游：关注控制权之争 买入评级

　　丽江旅游：关注控制权之争 买入评级 2016-10-24 类别：公司研究 机构：中银国际 研究员：旷实

　　[摘要]

　　事件：

　　10月23日，丽江旅游(002033.CH/人民币15.93,买入)发布2016年三季报，2016年前三季度，公司实现营业收入6.09亿元，同比增长1.76%，归母净利润2.09亿元，同比增长8.06%，扣非后归母净利润2.10亿元，同比增长8.84%。基本每股收益为0.4954元/股，同比增长8.05%。2016年第三季度，公司实现营业收入2.49亿元，同比增长0.47%，归母净利润0.93亿元，同比增长9.96%，扣非后归母净利润0.94亿元，同比增长11.77%。业绩基本符合预期。

　　点评：

　　1、索道业务增长稳定，演艺继续承压，酒店板块基本持平。2016年前三季度，公司索道板块继续保持较快增长，预计收入增长15%左右，索道整体客流预计增长在10%左右，其中大索道客流增长约20%，云杉坪和牦牛坪索道客流呈现下滑。印象丽江演艺继续承压，预计前三季度客流下滑20%左右。

　　公司酒店板块经营预计与上年同期基本持平。

　　2、营改增提升净利率水平，期间费用率小幅上升。公司前三季度毛利率77.21%，同比减少0.88个百分点，净利率为40.01%，同比增加0.15个百分点，主要是因为营业税金及附加占营业收入比例下降了2.85个百分点，是由于2016年5月1日起全面实行营改增政策所致。公司期间费用率略有上升，其中销售费用率13.49%，减少1.38个百分点；管理费用率13.91%，增加1.08个百分点；财务费用率0.88%，增加0.9个百分点，主要原因是本期央行降息，公司流动资金存款利率下降，而公司发行的中票利息不变所致。

　　3、民营资本举牌上市公司，控制权之争利好股价。9月底至今，自然人张一卓和华邦健康先后举牌上市公司，目前已共计持有丽江旅游10%的股权。华邦健康为A股上市公司，张松山为其实际控制人，张一卓为张松山之子，张松山还通过其控制下的华邦健康、西藏汇邦持有公司第一大股东丽江玉龙雪山旅游开发有限公司34%的股权，且张松山先生在雪山开发公司担任董事一职。丽江旅游股权结构较为分散，实际控制人丽江玉龙雪山管委会合计持有上市公司21.5%的股权，此外云南省投资控股集团还持有上市公司9.20%的股权，后续股权之争或对股价形成一定利好。

　　4、投资建议：公司位于大香格里拉区域中心，旗下玉龙雪山索道业务驱动业绩稳定增长，公司正着力于整合周边资源打造大香格里拉环线，并介入泸沽湖旅游开发，还在探寻外延并购机会。公司当前市值67亿元，其中持有现金高达15亿元，近期遭民营资本举牌，控制权之争短期内将催化股价上涨，长期看，民营资本一旦成功介入，将带来更大想象空间。我们维持2016-2018年每股收益的预测为0.51、0.57、0.67元，对应市盈率估值为31、28、24倍，建议重点关注。