云内动力：多缸小缸径柴油机的引领者 强烈推荐评级

　　云内动力：多缸小缸径柴油机的引领者 强烈推荐评级 2016-11-10 类别：公司研究 机构：长城证券 研究员：曲小溪

　　[摘要]

　　公司是国内多缸小缸径柴油机龙头，轻卡行业复苏，非道路领域业务推广顺利，业绩持续向好。云内动力技术实力强，新技术储备丰富（混动柴油动力系统、欧六发动机布局），比自主发动机厂有技术领先优势，比合资发动机厂有性价比优势。我们预计，16-18年EPS分别为0.29、0.37和0.49元，对应PE为27X、22X和16X，给予“强烈推荐”评级。

　　公司是多缸小缸径柴油机领先者：该类柴油机主要运用在轻型商用车、乘用车和农机等非道路机械。1）公司具有60年柴油机研发生产历史，专注于多缸小缸径柴油机。2）2016年上半年柴油机销售14.9万台，市场占有率10.52%，行业排名第三。3）配套主流轻卡车企，包括江淮汽车，福田汽车和重汽。4）与竞品相比，公司产品具备明显技术领先和性能优势。

　　轻卡行业复苏，支撑公司业绩增长：我国轻卡行业已经历近3年的低迷期（2014年增-13.9%，2015年-5.9%），7-9月份销量展现了明显复苏迹象：1）16年7月份轻卡销量同比由负转正，7-9月增速明显提升。2）重点公司轻卡产品近两个月增长明显，江淮和福田9月份均有接近20%的增长。3）房地产投资回暖，物流、快递行业增长拉动轻卡行业复苏。4）2017年国五排放标准实施和低速货车取消将促进轻卡需求释放。

　　非道路领域持续推进，新业绩增长点：公司抓住非道路机械升级国三的时机，率先将高压共轨使用在非道路机械柴油机，通过采用国产产品降低成本，得到了农机企业的认可。我们判断，随着排放升级，云内优先布局高压共轨技术，有先发卡位优势。凭借技术先进，规模效应（大量采购国产高压共轨带来的成本优势），公司将继续提升在非道路领域的市场份额。

　　节能柴油机、柴油混动系统将占节能汽车一席之地：燃油限值加严，除了大力发展新能源汽车外，柴油机良好的节油效果将得到更多车企认可。随着我国柴油供给增加，柴油品质提升（2018年全国供应国五柴油，与欧洲柴油品质相当），我们认为，公司D系列乘用车柴油机将有用武之地。公司稳步推进柴油混合动力系统，先后合资和参股研发商用车和乘用车混动系统，未来前景可期。

　　风险提示：宏观经济下滑，轻卡销量不及预期；非道路领域推广不及预期；柴油混动系统研发进展不及预期。