首旅酒店：行业复苏叠加品牌升级，管理重心重归主业

　　如家业绩有望持续释放，维持增持评级。①酒店行业整体已现复苏迹象，看好经济型酒店和中档酒店，龙头受益。②如家CEO任总经理有望改善公司机制；资本运作结束后，管理团队有望将精力回归主业。考虑到如家业绩将持续高增长，按现在股本计算，上调公司2016/17年EPS为0.62/1.20元（+0.15/+0.18元），且公司是民营稀缺标的，对应维持目标价32.19元，增持。

　　中档酒店爆发，经济型酒店企稳。①由于限制三公消费后，酒店承压，市场很久没有关注。酒店行业缺少权威数据更加剧了投资者的担心。②我们每月发布的酒店月报显示，出租率已经企稳；而统一口径的锦江股份的数据也验证行业即将企稳回升。③我们判断经济型酒店已经企稳复苏，周期有望持续2年以上，中档酒店复苏5年以上。龙头公司利润5倍以上空间。

　　如家高增长有望持续，发力中端、加盟。①参考华住的发展经验，中端中端酒店连锁化空间至少2倍，（华住+如家+锦江系）龙头已现。②加盟方式无成本高利润率扩张。③公司二三季度数据显示中端酒店部分业绩快速提升，未来中端酒店占比将有望从10%提高至30%，加盟占比将提高至80%以上，是利润增长主要来源。

　　新管理层带来新气象，国企改革大有作为。①如家CEO出任上市公司总经理，将带来战略和机制重大改善。②此次收购方案整体完成后，携程成为上市公司二股东，带来流量优势；核心高管持股，利益绑定。③公司是北京市国资委员工激励试点单位。

　　风险提示：收购如家后协同效应不及预期；行业受宏观波动影响。