广汇汽车：A股经销商优质标的，商业模式变革领航员

　　公司近况

　　我们认为目前公司估值仍然偏低，上升空间较大，重申推荐，上调目标价至12.2 元。

　　评论

　　A 股经销商优质标的，衍生服务享规模效应。经销商自今年1 月开始迎来板块性行情，特别是港股豪车经销商受益于豪华车市场的升温，整体估值上移；自今年以来，永达、宝信、中升涨幅超过50%。作为A 股仅有的优质汽车经销商标的之一以及体量最大的豪华车经销商，广汇今年以来涨幅仅有13%，上升空间较大。

　　收购了宝信之后的广汇市场份额与品牌结构双升级，前端新车销售规模再扩大，与此同时，前端销售的衍生业务，包括保险和代理佣金服务以及二手车业务均将创造出业绩新增量。

　　经销商商业模式变革之路上，广汇先声夺人。在经销商商业模式转变，管理差异性凸显的变革之路上，广汇享有先发优势：1）率先以职业经理人的管理团队取代了可能缺乏管理经验的老员工组成的“家族企业团队”，使精细化管理的理念在各门店业务管理层面有效应用推广。2）推出了与品牌化不同的区域化管理架构，消除地域差异后将分品牌协同效应发挥最大化。3）成功将ERP 系统（SAP 等）较全面地覆盖产品业务，提升管理效率。4）对并购公司输入广汇管理模式，严格部署管理团队，实行细化到日的整合计划（如宝信的“百日整合计划”），使收购公司短期内高效对接。

　　定增有望进一步推进，宝信反转贡献业绩。上周证监会发布的再融资新规对广汇汽车没有影响，公司80 亿定增项目已于去年6 月通过发审会审核，我们预计正式批文可能会在近期获得。经过广汇有效地整合和成功的管理输入，宝信已恢复增长，实现16 年全年业绩约80%以上的同比增速；随着17 年宝马强周期的来临，宝信将继续保持向上增长，为广汇贡献业绩。

　　估值建议

　　我们认为考虑到广汇业绩的持续增长以及宝信的成功整合，目前公司的估值仍处于较低水平，并且在价格上离定增底价10.66 元/股仍有距离，向上空间较大，建议投资者提前布局，静待广汇估值修复。我们暂时维持盈利预测不变，维持推荐评级，上调目标价9%至12.2 元，对应20x 2017e P/E。

　　风险

　　定增项目进程受阻。