恒生电子：业绩符合预期 买入评级

　　业绩符合预期，重点关注Moveonline战略落地业绩符合预期。公司2017年实现营收26.66亿元，同比增长22.85%；净利润4.71亿元，同比增长2,476.18%；扣非净利润为2.12亿元，同比增长19.37%。业绩大幅提升的部分原因来自于投资收益大增，2017年公司实现投资收益2.7亿，同比增长127.38%。值得注意的是，公司2017年经营活动产生的现金流量净额为8.04亿元，大幅增长82.96%，接近2015年峰值的9.92亿元。考虑到费用的刚性，现金流的回暖一定程度上验证公司业务已经实现触底反弹。

　　各业务线表现分化，创新业务增长势头良好。其中，1）经纪业务2017年实现营收4.03亿元，同比增长14.01%，主要受益于投资者适当性管理新规的拉动；2）资管业务实现营收8.58亿元，同比增长33.19%，风险管理产品以及PB系统成为主要的增长点；3）财富业务实现营收5.50亿元，同比增长31.30%，受益于投资者适当性管理、反洗钱3号令、集中备份等监管新政，给销售系统、数据中心及TA系统带来了批量改造合同；4）交易所业务实现营收1亿元，同比下降12.3%，下降的原因是地方交易场所受到1月9日清整联办的“回头看”政策影响，大部分交易场所业务处于停滞状态；5）银行业务实现营收3.09亿元。同比下降9.12%；6）互联网业务实现营收2.76亿元，同比增长70.65%。其中，基于云技术的服务在云毅、云英、证投、云永、海外云、云融、行情云平稳发展中，云上云上业务规模持续增长；恒生聚源2017年营收达到1.2亿元，贡献40%+的互联网业务收入。主要的子公司恒生聚源+云赢+证投+云毅+云永+云英+云纪+云融总计亏损1.43亿元。

　　2018年重点关注Moveonline战略落地。公司2018年发布最新的Moveonline——Liveonline——Thinkonline三步走的online战略。其中，1）Moveonline是指业务运营上云，公司通过整合解决方案业务体系，形成大财富、大资管、大平台、新经纪、新财资、新市场的业务架构，形成完整的云上生产和运行体系。2）Liveonline是指公司将打造开发者生态，面向全市场提供产品和解决方案云服务，通过GTN连接各类金融机构、提供组件服务，在恒生云上逐步搭建全行业的金融科技生态体系。3）Thinkonline则是指打包公司在人工智能、大数据、区块链的基础能力，构建恒生ibrain，形成智能化升级的能力。围绕online战略，将有两项保障计划做支撑，一方面将通过U+行动让客户积极参与反馈公司的产品体验，对产品不断的升级，打造完美的客户体验；另一方面，公司将考虑推出多层次的类合伙人计划。我们认为，公司上云的思路十分清晰，期待2018年Moveonline战略有所斩获，业务线的成功上云也将逐步转变公司已有的软件收费模式，推动公司业务模式升级。

　　投资建议：公司长期技术为本，传统业务稳步增长，卡位优势明显；持续加大研发投入，创新业务多点布局，已初具规模。我们十分看好公司三步走的云化战略，推动公司业务模式实现升级。预计2018、2019年EPS为0.79、1.095元，维持买入-A评级，6个月目标价65元。

　　风险提示：创新业务发展不及预期；监管政策风险。