复星医药：内生外延铸就国际一流医药企业 买入评级

　　■事件：公司公告2017年年报，实现收入185.33亿元，同比增长26.69%，实现归属上市公司股东净利润31.24亿元，同比增长11.36%，实现归属上市公司股东扣除非经常性损益23.46亿元，同比增长12.10%。同期公司实现经营性现金流净额25.80亿元，同期上升22.28%。

　　■年报收入和净利润增速基本符合预期，各项业务稳健增长。收入端来看，剔除2017年新并购企业及2016年并购企业的可比因素影响后，同口径增速为20.26%。其中：药品制药收入132亿元，增速28.62%（同口径增速22.35%），医疗服务收入20.88亿元，增速24.49%（同口径增速14.95%），医疗器械与医学诊断收入32.14亿元，增速20.65%（同口径增长15.08%），另外公司参股公司国药控股是国内医药流通龙头，同期实现收入2777.17亿元，同比增速为7.48%。利润端来看，公司毛利率上升4.88个百分点到58.95%，公司销售费用率上升5.92个百分点到31.23%，管理费用率下降0.97个百分点到14.83%，销售费用率提高较多的原因是公司核心品种市场开拓加深的缘故；另外由于国药控股增速下滑，公司投资收益收入占比下降近2个百分点。综合来看公司扣非归母净利润率下降2.32个百分点到16.86%。总体而言，公司年报收入和净利润增速基本符合预期，公司各大版块业务发展较为稳健。

　　■公司全产业链协同效应显着，整合能力突出，内生外延铸就国际一流医药企业。公司业务领域覆盖医药健康全产业链，相对于其它以单一业务或者单个产品为业务基础的公司而言，公司的业务布局能够最大程度地分享中国医药(600056) 健康行业的持续增长机会，并能通过业务板块间的资源共享产生协同效应。内生方面，公司药品、器械、服务三大领域均在高基数的基础上实现了15%以上的收入增速，持续高于行业的平均水平。外延方面，公司药品领域完成了对Gland（2017年10月交割，并表净利润为6289万）及Tridem（2017年12月交割，并表净利润为159万）的股权收购，医疗器械领域完成了对瑞呼吸机器械典breas的收购（2017年3月交割，并表净利润为481万），医疗服务领域也有系列并购。公司具备全球一流的基于产业项目筛选和整合能力，国际化战略清晰，管理团队优秀，有望成为国际一流医药企业。