广信材料：江苏宏泰并表增厚业绩 增持评级

　　投资要点：

　　公司发布2017年年报：全年实现营业收入4.49亿元（YoY+65.7%），归母净利润6133万元（YoY+44.6%），扣非后为5514万元（YoY+33.4%），其中Q4归母净利润1409万元（YoY+17.4%，QoQ-39.7%），业绩低于此前预期。

　　原材料价格上涨及费用增加导致原有主业不及预期，江苏宏泰并表增厚业绩。公司主业PCB油墨受制于产能瓶颈，近年来收入、利润小幅波动，2017年油墨业务实现营业收入2.83亿元，同比增长4.4%，受原材料上涨影响，毛利率下滑9.4pct至36.0%。17年业绩增长主要来自于并购企业江苏宏泰6月开始并表，江苏宏泰主营紫外光固化涂料业务，全年实现营业收入2.33亿元，净利润5376万元（超过4800万业绩承诺），实际并表收入1.66亿元，并表净利润3037万元，毛利率53.6%。此外公司应并购江苏宏泰和广州长兴，管理费用增加3182万元，同比增长122.8%，整体费用率提升约1pct。

　　募投项目打破产能瓶颈，江苏宏泰有望继续超预期。公司募投项目建设8000吨/年油墨产能，一期4000吨有望于下半年投产，同时公司拟在珠海高栏港经济区在未来四年内规划建设新的树脂、油墨、涂料等环保新材料及高端电子化学品生产基地，初定建设规模为3.6万吨/年，产品不断向环保化、高端化延伸，产能提升支撑主业长期发展。江苏宏泰纳米抗指纹涂料是江苏宏泰2017年研发的新产品，已在国内知名企业批量应用，未来将成为新的增长点，高固含UV涂料在化妆品客户ALBEA部分基材上已批量生产，车灯涂料继续深化与南宁了望、常州星宇、浙江嘉利等国内知名车灯厂家合作，并与小糸、斯坦雷、法雷奥开展交流合作，未来有望实现突破。江苏宏泰业绩有望继续超预期。

　　收购长兴广州、创兴上海，行业竞争力有望进一步加强。长兴广州主要从事专项化学品、涂料制造等，创兴精化主要从事电子用高科技化学品、高性能涂料等。两家企业虽然体量较小，短期对公司业绩无明显影响，但与广信材料(300537)及江苏宏泰业务存在协同性，有利于丰富产品和客户结构，提升母公司盈利能力。同时长兴广州结合珠海基地，未来华南地区将成为第二生产基地，有利于覆盖华南PCB等电子行业客户，扩大客户体系。

　　投资建议：维持“增持”评级，由于募投产能进度低于预期，下调2018-19年，新增2020年盈利预测，预计2018-20年归母净利润1.20（原值1.39）、1.51（原值1.74）、2.03亿元，对应EPS0.62、0.78、1.05元，PE25X、20X、15X。

　　风险提示：产能释放不及预期，原材料价格上涨