爱尔眼科：医教研平台进一步完善 强烈推荐评级

　　爱尔眼科(300015) 于2018年4月24日公告2018年第一季度报告。公司2018Q1实现收入17.47亿元，同比增长45.86%；实现归母净利润2.17亿元，同比增长39.16%；实现归母扣非净利润2.09亿元，同比增长38.34%。高增长态势良好，符合我们的预期。

　　公司2018Q1实现收入17.47亿元，同比增长45.86%。我们认为收入端的高增长来源为：（1）、市场口碑与覆盖面不断提升带来的门诊量、手术量的快速提升；（2）、消费升级带来的业务结构性升级；（3）、国际化战略的顺利落地。

　　公司2018Q1实现归母扣非净利润2.09亿元，同比增长38.34%，净利率为13.54%，与去年同期基本一致。拆分看，公司毛利率为44.66%，较去年同期提升0.6pct；销售费用率为8.92%，较去年同期下降2.30pct；管理费用率15.78%，较去年同期上升0.41pct；财务费用率为1.29%，较去年同期上升1.13pct。财务费用较去年同期增加2052万元左右，主要是海外收购增加长期借款带来的利息支出。公司整体费用率控制良好，在持续扩张过程中保持了净利率的稳定。

　　海外合作加速升级，医教研平台进一步完善。公司在2018Q1与全球着名的新加坡国立眼科中心(SNEC)、新加坡眼科研究所(SERI)签署了战略合作框架备忘录，成立了爱尔眼科角膜病研究所，公司医教研平台的升级与国际化，将进一步提升公司服务患者的能力，也将提高公司对医务人员的吸引能力。

　　盈利预测：我们预计2018-2020年归母净利润分别为10.04亿元、13.57亿元、17.84亿元，同比分别增长35%、35%、31%，公司2018-2020年EPS分别为0.63元、0.86元、1.12元。对应2018-2020年PE估值分别为67X、50X和38X。维持公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示：医院增长与盈利情况不达预期；医生增加数量不达预期；医疗事故风险；突发事件风险