盈峰环境：股权激励彰显未来发展信心 买入评级
摘要：
受水务板块拖累，业绩不及预期公司17年营收48.98亿元，+43.77%；归属于母公司的净利润3.53亿元，+43.48%；扣非后归母净利润为2.21亿，+86.18%，业绩不及预期。18年一季度营收11.41亿，+21.72%；归母净利润为0.91亿，+36.40%；扣非后归母净利润为0.38亿元，+62.40%。分子板块来看：2017年宇星科技（环境监测与PPP板块）营收1.56亿，+54.05%；归母净利润2.32亿元，+34.54%；扣非后归母净利润为2.21亿，高于2.10亿的业绩承诺。绿色东方（垃圾焚烧发电）由于17年建设进度滞后，补贴不到位，净利润为-4065.05万元，仍然亏损。上风环保（配套宇星做设备仪器）的净利润为-4279.77万元，但17年下半年的单月已实现盈利，未来有望扭亏为盈。水务板块：2017年华清源环保、华盈环保、源润水务、华博环保和源溢水务的5家公司的扣非净利润为4655.12万元，大于承诺利润3500万，完成业绩承诺。亮科环保由于财政支付延后等原因，2017年扣非净利润为639.84万，未完成承诺3000万的净利润。根据业绩补偿承诺，公司将得到现金补偿2261.16万元。2017年资产减值损失为1.10亿，同比增长242.41%，主要是由于亮科环保的业绩不及预期，计提商誉资产减值5073.61万元。三费管控良好，毛利率略有下滑：2017年、2018年一季度的毛利率分别为19.26%、14.38%，较去年同期分别下滑0.73、0.96个pct。公司三费管控良好，2017年、2018年一季度三费费用率分别为25.46%、13.50%，较去年同期分别下降9.36、14.91个pct。
股权激励绑定骨干团队，业绩考核彰显公司发展信心公司股权激励解锁条件为：2018-2020年扣非后的净利润较2017年增长分别不低于30%/90%/160%，即2.87/4.20/5.75亿元，同比增长30%/46%/37%。
股权期权行权价为9.45元，增发价为8.53元，高于目前市场价。
盈利预测及投资建议大股东盈峰集团重磅收购中联重科(000157) 环卫资产，预计环卫业务将与上市公司发生较强的协同作用。预测18-20年净利润分别为4.71/6.42/7.78亿，同比增长33.6%/36.3%/21.2%对应PE为19.8/14.5/12.0X。
风险提示PPP进度不及预期，垃圾发电业务建设并网进度不及预期。
