好莱客：营销与管理全面补强 买入评级

　　核心观点：

　　全屋定制稳步推进，业绩表现靓丽好莱客(603898)主要从事全屋定制家居及其配套家具的设计、研发、生产和销售，是国内定制家居整体解决方案提供商。公司大力推广全屋定制战略，丰富产品体系，同时受益于原态板产品优化升级迎合消费需求，2017年客单价同比增长15%，2011-2017年，公司营收和净利润CAGR达30.06%和39.96%。公司2018年一季度实现营业收入3.45亿元，同比增长30.89%；归属于上市公司股东的净利润3553万元，同比增长38.41%。

　　多年行业深耕探索，红利逐步释放，未来可期2015年起公司高管频繁更替带来负面影响，目前新管理团队已逐渐稳定，团队磨合基本完成。管理改善红利逐渐释放，公司开店速度加快（2017年新增250家、2016年新增126家），积极调整A类经销商并初步取得成效，多元化拓展获客渠道，为业绩增长奠定基础。原态板产品发展良好（销售占比约占三成），品类扩张稳步进行，橱柜、木门即将上线。公司两年内进行两次股权激励计划，同时高管终止减持计划，彰显公司发展信心。

　　盈利预测和投资建议受益于主动营销活动积极开展、经销商门店调整成效逐步显现，公司单店收入有望稳步上升，同时公司门店扩张持续推进。店面扩张与同店增长叠加之下，预计公司2018-2020年收入25.40、33.30、42.49亿元，归母净利润为4.55、5.96、7.57亿元，EPS分别为1.42、1.86、2.36元，按照最新收盘价对应2018年20.65xPE。基于公司管理改善及多品类发展空间，维持公司“买入”评级。

　　风险提示房地产政策超预期紧缩，导致家具行业低迷；原材料价格上涨影响公司短期盈利；新品类开拓、经销商优化调整不达预期。