凯中精密：静待换向器龙头再腾飞 强烈推荐评级

　　1）换向器龙头地位稳固。①市场份额高：公司为全球微特电机换向器龙头，市场份额约15%，全球排名第二，在汽车领域的份额到达20%。换向器行业客户认证壁垒高，公司龙头地位稳固。②客户优质：公司与全球顶尖的电机及汽车零部件客户建立了长期的合作关系，公司换向器产品在博世集团、德昌电机、法雷奥、万宝至、博泽集团、阿斯莫等顶级客户中的均具有较高的份额。③业务前景持续稳定：行业已进入平稳发展期，预计平均增速10%左右。公司换向器产能利用率高，长期保持在100%左右，新建产能释放+石墨换向器新产品+电动工具用换向器领域开拓，保障公司换向器业务持续平稳增长。

　　2）新业务拓展基础扎实，成效初显。（1）公司布局新能源汽车三电精密结构件和汽车零部件业务，具有扎实的基础：①技术基础扎实：公司在换向器领域耕耘多年，积累了丰富的新能源汽车三电精密结构件相关焊接、冲压、模具等技术，产品品质过硬，经受了全球顶级客户的考核认证。②研发投入巨大：2017年研发费用6千万元，同比增长52.41%，占当期利润的39.70%。公司积极布局新产品新技术，研发投入预计将持续加大。③客户渠道广泛：公司与全球顶级汽车电子供应商和车企建立了长期稳定的合作关系，且通过并欧德国沃特和SMK等优质标的不断拓宽客户领域。公司新业务客户与原有客户重叠度极高，客户渠道完善且广泛。④产能布局前瞻合理：公司于2017年开始先后投入汽车轻量化及汽车电控、电池零组件扩产项目（深圳坪山）、动力电池组件及连接器生产线建设项目（德国罗伊特林根），产能全球化布局，贴近客户，科学前瞻，为新业务放量提供强有力的保障。（2）新业务初见成效，放量在即。公司已被指定为德国采埃孚集团（全球最大的汽车系统集成供应商之一）新能源汽车驱动电机连接器项目批量供应商，连接器新业务放量在即。预计后续将持续有新产品和新订单突破。

　　3）后补贴时代临近，公司业绩腾飞在即。中国已成为全球最大的新能源汽车市场，2017年我国新能源(600617)汽车销量全球占比超过60%。我国新能源补贴政策加速退坡，即将于2020年断补，另外，国家对新能源汽车外资股比彻底放开，外资车企和动力电池巨头进入中国的条件日趋成熟。“后补贴时代”外资车企和动力电池将大举进入中国市场。公司绑定海外巨头客户，将分享“后补贴时代”为外资车企和动力电池巨头带来的发展红利，业绩腾飞在即。

　　4）投资建议：若不考虑SMK并表，预计公司2018-20年收入分别为1661.75、2093.98、2793.21百万元，归母净利润分别为181.84、240.89、338.10百万元，EPS分别为0.63、0.83、1.16元，对应PE分别为24.48、18.48、13.16倍。若考虑SMK并表，2018-20年备考归母净利润分别为191.84、261.89、361.10百万元，备考PE分别为23.20、17.00、12.33倍。公司新业务与新能源汽车行业发展大势深度契合，看好公司未来新产品放量，首次覆盖，给予强烈推荐评级。

　　风险提示：新业务拓展低预期，新能源汽车行业发展低预期