克明面业：员工持股激励到位 买入评级
摘要：
投资要点：
渠道已逐步理顺，2018业绩有望高增长。公司2016年底产品提价5%-8%，由于竞品未及时跟进，带来市场份额下滑，导致公司2017年营收增速放缓至4.89%。公司后续进行调整，实现了恢复性增长，从2018年一季报来看，公司渠道已经理顺，库存已处于较好水平，渠道理顺为2018年增长奠定良好基础，且2017年基数低，2018年有望高增长。
产业链一体化布局，成本优势逐渐显现。公司为保证产品竞争力，降低生产成本，正加速向上游面粉乃至小麦收储和贸易环节延伸。
公司通过非公开发行募集资金建设延津年产20万吨小麦粉项目，产业链向上延伸进入面粉行业及其附属产业，将有利于保证公司原料供应和成本控制。2017年已经实现30%面粉自供，2018年大概会增加30%自供，到2019年年初，会实现面粉完全自供，公司将受益成本下降，2018一季度已经有所体现。
五谷道场协同发展，预计有望扭亏为盈。2017年6月，公司以5228万元成功竞得中粮所持五谷道场100%股权及5368万元债权。五谷道场拥有较强的品牌影响力和一批忠实客户群体，克明面业(002661) 引进五谷道场品牌后，有望协同发展实现扭亏为盈：（1）五谷道场和公司挂面渠道60%以上重叠，可借助公司渠道从北方区域向南方区域渗透。2018年公司计划将五谷道场的产品导入至100个挂面经销商；（2）五谷道场采取事业部制独立运作，原有核心人员均得以保留，公司现有的管理方式和员工激励方式更能调动员工积极性；（3）从成本端来看，五谷道场从北京搬到新乡，面粉原辅料采购成本会更低。此外，公司就五谷道场计提商誉减值准备，商誉自2017Q3的0.42亿元降至2017Q4的0.24亿元，目前五谷道场经营好转，商誉风险已经充分释放。
传统挂面市占率高，受益集中度的提升。公司“陈克明”品牌定位于挂面产品的中高端市场，从公司年报披露数据来看，2017年11月陈克明、金沙河、金龙鱼、博大、中裕市占率分别为19.16%、9.26%、8.70%、4.65%、4.62%，“陈克明”市占率遥遥领先。目前挂面行业集中度较低，生产企业众多，企业规模偏小，同质化严重。随着市场对品牌越来越注重，加上成本和政策等方面的压力，中小企业会加速退出，市场份额会逐步向龙头集中，克明面业作为中高端挂面龙头，具备产品、品牌、渠道、规模优势，长期受益集中度提升。
