良信电器：领军国产替代 买入评级
摘要：
核心观点：
中高端低压电器领先企业，扎实稳定发展公司成立于1999年，创始团队来自于引进法国技术的国有企业天水213厂。公司将目标市场定位到外资品牌占领的低压电器中高端市场。通过持续的高研发投入，公司的产品线逐渐拓展，产品技术质量也逐渐缩小与国外品牌产品的差距，凭借较高的性价比和出色的服务，公司营收稳步增长。公司近十年来营收复合增速达到20.93%，归母净利润复合增速达到21.70%。为了健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，公司分别在2014、2015、2017年对员工实行股权激励计划。
市场需求向好，中高端国产替代正当时低压电器应用范围广泛，需求主要受固定资产投资的影响，根据中国产业信息网的统计，2016年国内低压电器市场达到750亿左右，近五年平均增速在6%左右。从细分领域看：未来建筑、电力、新能源、电信、工控的需求旺盛。从市场格局看：2016年中高端市场占总体的50%左右约350亿元，且主要被外资品牌占领，施耐德、ABB、西门子就占据了中高端市场约50%的份额，国产替代空间较大。公司在中高端领域的市占率从2008年的1.31%提升至2016年的3.26%，提升一倍以上。尤其是在新能源发电等对于低压电器有新的技术要求的领域，国外品牌的技术积累优势不再突出，国产品牌优势明显。
潜心研发深耕销售，品牌定位助力未来腾飞公司重视研发投入，近五年研发占收入比均达到5%以上，且逐年提升，2017年为7.25%，明显高于国内同行业其他竞争者。为能保证及时对接大客户需求，公司采取BtoB的销售模式，集中精力攻克行业大客户后逐渐在行业内形成口碑，提升品牌知名度。公司拓展的重点客户包括万科、华为、阳光电源(300274) 等。公司在业内首个提出3年质保期限，其他品牌一般为1.5年。
通过深度参与产品元件的设计，公司对上游的把控能力较强，产品毛利率受大宗商品价格影响较小，始终保持在35%以上，2017年达到38.62%。
投资建议暂不考虑外延收购，我们预计公司18-20年归母净利润分别为2.62、3.23和3.98亿元，增长率分别为25.13%、23.53%和23.11%，对应目前股价PE分别为21、17和14倍。公司是国内中高端低压电器领域的领导企业，技术水平与国际品牌差距逐渐缩小，价格和服务优势明显。未来在高端领域国产替代优势大，给予“买入”评级。
风险提示固定资产投资不及预期，新能源投资不及预期，客户拓展不及预期。
