继峰股份：海外收购GRAMMER或渐行渐近 推荐评级
摘要：
1、2018年一季度营业收入5.09亿元，同比增26.18%。公司营收的快速增长得益于两个方面：其一、国内收获新车型订单，市占率持续提升；其二、海外客户得到拓展，德国继峰和捷克继峰获得了大众、捷豹路虎、保时捷、宝马、戴姆勒等公司订单，海外营收快速增长。
2、销售净利率稳中有降。2018年一季度继峰销售净利率15.69%，较2017年年报下降0.1%。销售净利率的下降，原因有二：其一、上游原材料价格上涨挤压产品毛利率，钢材、塑料粒子、皮革是产品所需的主要原材料，上游原材料价格周期性上涨，压缩产品利润空间；其二、海外继峰产能初步释放，考虑到海外业务处于发展初期，海外人力成本较国内高，短期内海外业务拉低了整体利润率。
3、大股东股权质押，格拉默收购或渐行渐近。公司控股股东通过JAPGmbH已累计持有格拉默约25.5%的股份。5月12日公司公告，大股东继弘投资及WingSing进行股票质押1.736万股（质押市值约20亿元）。预计此次质押与大股东收购格拉默相关。格拉默是全球知名工程车座椅龙头及乘用车头枕扶手供应商，2017年公司实现营收17.9亿欧元（+5.4%），其中乘用车业务与商用车占比约7：3。格拉默与继峰若整合成功将对公司现有业务产生明显协同效应：
在产品结构方面，格拉默是国际商用车标准制定者，同时乘用车中控技术领先，继峰产品品类将进一步延伸；在客户结构方面，格拉默将为继峰带来丰厚的商用车客户资源；在地域布局方面，格拉默业务集中欧美，继峰布局中国，有利于双方市场开拓。
4、继峰股份(603997)2018-2020预计EPS分别为0.54元/0.65元/0.77元，对应PE22/18/16倍，给予“推荐”评级。
风险提示：2018车型销量不及预期；原材料价格维持高位。
