中国建筑：释放充足信心 买入评级

　　事项：公司公告第三期A股限制性股票计划（草案），拟向不超过2200人（主要包括公司董事、高级管理人员、中级管理人员及关键岗位骨干），授予总股数不超过6.6亿股限制性股票，占总股本不超过1.6%。股票来源为二级市场回购。限售期两年，期满后3年内匀速解锁。授予价格不低于以下价格较高者：股权激励计划草案公布前1个交易日交易均价的60%；前20个交易日交易均价的60%。授予条件和解锁条件为：前一年财务年度1.净资产收益率不低于13.5%；2.净利润三年复合增长率不低于9.5%；3.完成经济增加值（EVA）考核目标。

　　股权激励计划绑定管理层与股东利益，划定稳健增长目标。公司为央企股权激励的先行者，于2013/2016年分别成功实施前两期股权激励计划，授予人数分别为686/1575人，授予股票占当时总股本的0.49%/0.87%，解锁条件主要为考核期内前一年ROE不低于14%，三年净利润复合增速不低于10%。此次激励对象范围更广，规模更大，预计将充分绑定高管、骨干与股东的利益，提升管理效率，激发公司的业绩与市值动力。同时形成了三年业绩9.5%复合增速的考核期（2018-2021年），划定稳健增长目标，考虑到目前公司的较低估值，该激励计划具有较强吸引力。

　　新签订单及新开工放缓，预计下半年将有所好转。公司1-6月份新签合同额12140亿元，同增1.60%，较上月回落9.8个pct，其中6月单月新签3434亿元，同降17.11%。6月订单放缓主要因去年同期海外大单造成基数较高，以及基建订单新签放缓。其中，房建新签合同额8708亿元，同增5.80%，较上月回落6.7个pct；基建新签合同额3372亿元，同降8.10%，较上月回落16.9个pct；新开工面积17696万平米，同增12.50%，较上月回落11.50%个pct。随着下半年整体融资环境改善，财政政策逐步发力，基建投资有望企稳，我们预计公司新签订单增长下半年有望好转。

　　地产销售保持稳健。1-6月公司地产业务合约销售额1410亿元，同增15.30%，较上月回落1.1个pct，其中6月单月合约销售额299亿元，同增11.57%；合约销售面积955万平方米，同增12.90%，较上月提升3.4个pct，其中6月单月合约销售面积243万平米，同增23.98%。

　　投资建议：预计公司2018-2020年EPS分别为0.87/0.97/1.06元，分别增长11%/11%/10%，当前股价对应三年PE分别为6.6/5.9/5.4倍，给予买入评级。

　　风险提示：宏观经济大幅波动风险、融资环境持续收紧、政策波动风险、股权激励计划审批未获通过。