恒力股份：炼化下半年投产增量巨大 买入评级
摘要：
事件：公司发布2018年中报，上半年实现营业收入264.52亿元，同比+26.87%，环比-0.67%（备考）；归母净利润18.82亿元，同比+132.61%，环比-20.95%（备考）。扣非后归母净利润14.25亿元（不包含1月份恒力投资和恒力炼化的净利润2.25亿），同比+171.97%。
主要观点：
1.聚酯产业链持续景气，主营业绩良好2018年Q1-Q2，公司分别实现营业收入115.84亿元、148.68亿元，归母净利润11.03亿元、7.79亿元。二季度归母净利润环比下降的主要原因是：（1）财务费用的增加，Q2为6.74亿元，环比Q1增加5.64亿元。其中一部分原因为汇兑损失，上半年汇兑损失1.17亿元，我们认为主要发生在二季度，主要由于人民币贬值。2018年H1财务费用7.84亿元，环比增加4.01亿元。（2）所得税的影响。Q2所得税2.05亿元，环比Q1增加1.49亿元。我们认为前期PTA亏损抵扣所得税基本抵扣完，但公司未来还可享受部分前征后返优惠。2018年H1，公司PTA产销量分别为354.53/292.48万吨，均价4961.68元/吨，同比+12.56%；民用涤纶长丝产销量分别为65.53/59.17万吨，均价10386.57元/吨，同比+10.19%；工业涤纶长丝产销量分别为7.27/6.84万吨，均价12478.89元/吨，同比+20.38%。2018年H1，PTA-PX价差为840元/吨，同比+81%，其中Q2环比下降173元/吨；POY-PTA价差1504元/吨，同比+1.56%，其中Q2环比增加439元/吨。总体而言，我们认为涤纶偏消费属性，聚酯产业链景气周期持续，公司主营业绩持续良好。
2.PTA供给增速小于需求增速，供需格局良好2017年我国PTA名义产能5132.1万吨，实际有效产能4482.1万吨，产量3574万吨（同比+9.91%），表观消费量3576.1万吨（同比+13.94%）。
2018年Q1，我国PTA表观消费量1003.4万吨，同比+13.6%。考虑2018年以后禁止进口废瓶片以及下游聚酯扩张，预计2018年-2019年PTA需求增速分别为9.1%和6.4%，而同期产能增速分别为0%和2.3%，PTA行业景气度有望持续至2020年。恒力投资拥有660万吨PTA产能，2018年2月已过户至公司名下。同时250万吨/年PTA-4项目正在建设中，预计2019年底-2020年Q1建成投产，进一步增强公司行业地位。
3.涤纶供给增速基本与需求增速相对，持续景气2018年Q1，我国涤纶长丝表观消费量589.3万吨，同比+7.5%。尽管自2018年涤纶进入扩产周期，但其产能增长与需求增长基本匹配。
我们认为涤纶偏消费属性，性价比高，需求韧性强，以及考虑人口潜力、服装及家纺增量需求；涤纶性能提高、价格实惠带来对其它化纤市场的替代空间，涤纶长丝有望持续景气。公司135万吨多功能高品质纺织新材料项目正在建设中。
