宋城演艺：二轮扩张再显峥嵘 买入合理估值评级
摘要：
旅游演艺行业政策利好，寡占格局龙头地位凸显旅游演艺兼文化和旅游双重属性，政策积极扶持，周期性较弱，且行业溢出效应显着，国内外成熟演艺表明其对经济的带动有望1:5甚至1:10。目前行业首个纲领性文件已出台，未来3-5年再迎黄金发展期。同时，行业呈现寡占竞争格局，千古情、印象、山水、长隆系全方位PK下各有千秋，其中千古情品牌以其设计策划运营推广全产业链优势等市场份额明显居首，先发优势突出。
公司旅游演艺商业模式已获广泛验证，六间房出表事宜也落地公司民企机制灵活，以小投入、高盈利的“主题公园+旅游演艺”模式成为国内旅游演艺绝对龙头。公司自建为主，轻重结合扩张，总投入可控（单项目投入6-10亿元），高盈利高成长（过往新项目首年打平，第二/三年高速增长，成熟期净利率40%+）。此前估值受制于六间房及新项目酝酿期有所承压，今年4月底六间房出表落定，且新一轮项目集中开业期将至，有望助力公司全新成长。
新一轮扩张有望助力未来业绩翻番，多剧院演艺集群带来新看点公司目前含签约总项目14个，19-21年迎来第二轮开业潮，参考上轮扩张经验：新项目集中开业第1-2年收入高增长，而业绩多在第2-3年爆发，若如期开业，乐观预计21-22年演艺利润有望翻番，估值有支撑。借鉴法国狂人国40年长盛不衰案例，公司积极探索多剧院演艺集群，开启存量新成长。IPO后从1到4再到10+，全国扩张潜力仍大，未来3年总布点数上看18-20个。
风险提示宏观系统性风险；新项目或低于预期；减值风险，股东减持风险。
新一轮项目扩张+多剧院演艺集群探索，给予中线“买入”评级预计19-21年EPS0.91/0.96/1.28元，对应PE23/21/16x，其中演艺主业对应EPS0.74/0.92/1.24元，PE28/22/17x。公司商业模式优异，正迎来第二轮项目扩张周期，2020-2021年将迎来收入和业绩的快速成长爆发期，演艺利润18-21年预期翻倍，中长线依托多剧院演艺集群模式存量内生潜力有望持续显现，全国扩张仍有空间，后续随着A股入富和MSCI扩容资金面有望持续受益，且新项目集中开业期预计估值弹性较大。结合不同估值，给予未来12-18个月合理市值450亿元（50%空间，对应2020年32x），中线“买入”评级。
