期债震荡难改 机会或在风雨后

　　在连续的阴跌之后，国债期货市场在5月最后一天迎来反弹。5月31日，10年期国债期货主力合约收盘上涨0.19%，成交温和放量。当日，央行逆回购操作加码，资金面重回宽松，促使国开债取得不错的招投标表现，在一定程度上刺激了市场买盘人气。市场人士指出，货币政策更趋中性，债市缺乏趋势性上涨机会，而多重因素施压下的6月资金面仍存隐忧，债市波动风险，期、现货市场预计难改震荡格局，建议等待调整后的机会。

　　资金转松期债小涨

　　5月31日，国债期货迎来小幅反弹。昨日10年期国债期货主力合约T1609早盘探底后回升，午后继续震荡走高，尾盘出现一波拉升，进一步扩大涨幅。截至昨日收盘，T1609报99.1450元，涨0.19元或0.19%，全天成交13465手，较上一日放量近2成。昨日5年期国债期货主力合约TF1609收报100.32元，涨0.135元或0.13%，成交6799手，放量近5成。

　　现货方面，昨日利率市场微涨，各期限国债收益率下行1-3bp，国开债下行1-4bp.CFETS行情显示，5月31日，待偿期接近10年的国债160010成交在2.97%一线，较上日下行约1bp；接近10年的国开债160210从3.34%成交至3.33%，下行约1.5bp.

　　值得注意的是，5月31日A股市场上演强劲反弹，上证综指收盘站上2900点，全天大涨逾3%。在此背景下，债券期、现货市场得以“顽强”上涨，一则受益于资金面恢复宽松，二则也反映出收益率上调后刚性配置需求的支撑犹存。

　　5月31日，央行放量开展1200亿元逆回购操作，及时平抑了上日午后资金面出现的紧张苗头。在此背景下，国开行早间招标的三期固息增发债定位均低于预测中标利率均值，投倍数全部超过4倍，部分达6-7倍，需求超出预期，在一定程度上刺激了债券买盘人气。

　　防范波动关注机会

　　但市场机构普遍认为，债市仍难摆脱目前的震荡格局，且进入6月后，因流动性存在变数，市场波动可能加大。

　　相比期货及现货一级市场而言，昨日现货二级市场涨幅相当有限，一二级市场之间未能形成良性互动的格局，这也从侧面反映出债券市场仍笼罩在谨慎气氛之中。归根到底，是因为当前收益率对过去较长时间经济基本面、政策面等形成的利好进行了充分反应，而在经济逐渐走稳、政策放松陷入停滞的背景下，收益率已很难再大幅下行，在此背景下，市场转而开始关注边际上的不利因素，收益率低位波动加大。

　　就今后一段时间而言，债市边际不利因素依然不少，而6月流动性风险及金融去杠杆压力成为关注焦点。而6月份将面临季末考核，加上近期人民币汇率再现贬值，令资本流出担忧重燃，流动性的波动风险成为短期市场的首要风险。此外，金融去杠杆的基调基本确认，信用违约风险暴露叠加去杠杆的监管环境，可能引发的市场流动性风险也值得警惕。

　　市场人士指出，虽然市场对5月金融数据等继续回落抱有期待，但在货币政策稳健基调下，即便数据利好兑现，也难刺激收益率持续走低。相比宏观数据可能释放的不确定利好，6月人民币汇率贬值及流动性波动给债券市场造成的现实风险更值得关注，预计短期债市难改震荡格局，6月更需防范波动，但波动加大也可能带来波段操作机会，建议继续等待调整后的机会。