质押新规冲击有限 慢牛格局不会改变

　　上周末期间，沪深交易所和中国结算针对股票质押的新规征求意见，新规对市场的影响成为最受关注的一个话题。多数机构分析认为，由于存在“新老划断”的规定：此前已存续的合约可以按照原有规定执行和办理延期，不需要提前了结。因此新规对市场整体影响有限，仅对质押比例高的个股有一定影响。与此同时，由于市场风险偏好可能有所下降，这会让投资者给予流动性更好的白马股更高的安全溢价，A股市场的结构性慢牛格局也不会受到明显影响。

　　新规突然发布引发市场高关注度

　　9月8日沪深交易所发布2017年《股票质押式回购交易及登记结算业务办法》征求意见稿，同日中证协就《证券公司参与股票质押式回购交易风险管理指引》公开征求意见，新规围绕资金脱虚向实和风险管控的原则，对A股股票质押回购管理进行全方位的升级。

　　与原条款相比，主要修订内容包括四个方面：（1）股票质押回购业务的起点提升至500万元，全面停止小额类股票质押业务；（2）限制融资主体和融资用途，金融机构和类金额机构、资管产品不得作为融资人，并且资金用途限制不得用于股票二级市场、不得用于新股申购、淘汰类产业；（3）对个股质押施行全方位的升级管理，包括质押集中度（单只股票的整体质押比例不超过50%）以及质押率（初始交易金额与质押标的证券市值的比率不得超过60%）；（4）匹配融资方信用风险与履约能力，并建立黑名单制度。

　　稳杠杆防风险意图明显 推动资金脱虚向实

　　华创策略认为，股票质押回购新规本质上是今年以来微观生态重塑的延续，但在诉求上向推动资金脱虚向实更近一步。

　　从数量来看，目前质押率超过50%和40%的公司占比分别为4%和9%，后续可能受到影响的质押规模占比应该在18-20%之间。但考虑到新规施行新老划断的设定，以及60%的质押率上限远超过目前质押市场业务的平均水平，新规对于股票质押和市场运行的实质影响有限。

　　综合来看，新规的发布反映了当前监管层对于市场风险的管控以及推动资金脱虚向实的意图，尤其是针对个股风险以及杠杆水平的监控。对于后市而言，质押新规对于A股的压力主要存在于个股层面，在把控风险与稳中求进的基调下，市场运行节奏将大概率向慢牛演绎。而其直接性负面影响则集中在对券商零售业务的冲击，个别零售质押业务占比较高的证券公司将受到较大影响。

　　券商：慢牛格局不会受到明显改变 优质股享受估值溢价

　　海通策略荀玉根、姚佩认为，未来市场将稳步前行。其理由如下，2016年以来一线龙头股、房市、汇率齐涨，从侧面反映出中国经济可能步入新常态的平稳期，优质资产重估。震荡市的向上波段未结束，股票质押新规影响有限。第二，四季度临近行情博弈特性上升，过去五年最后异动行业有三大特征：低涨幅、低配置、出现政策或事件催化。第三，继续保持积极，把握业绩和博弈双主线，如估值修复还不充分的金融、具备异军突起潜质的建筑、地产。

　　业内资深私募基金经理对《投资快报》记者表示，A股运行的宏观经济环境在逐步改善，目前市场整体估值中枢也处于中性水平，不存在整体的明显泡沫。在目前阶段，一些低估值，被误解的板块（比如银行），以及成长性突出，未来业绩可望持续超预期的品种有望受到资金的追捧，享受安全性溢价。