用江恩回顾2021年股市及展望下半年

　　笔者在2021年利用江恩理论，及经济周期理论提出逢牛必转的分析。当时指出每逢牛年股市都有机会出现转势，及留意2/3月，及6/7月的股市。结果股市在2月见顶后大幅下跌。那我们今天回顾2021年股市及展望2021下半年。

　　江恩经常说“只要找到一个正确的起点，就有正确的结果。已有的事后必再有，已行的事后必再行，日光之下并无新事。”股市及经济的运动，一堆看似毫不关联的碎片，但是这种混沌状态结束后，这些无机的碎片会有机地汇集成一个整体。

　　而金融市场亦是如此，看似毫不关联，混乱无节奏，实际上是受者自然法则影响。看似随机变化的金融交易市场也一定存在着这种小尺寸的有序运动。当我们把这些看似毫不关联的磁碟重组后，而隐含在股市之间的秩序我们称为“周期”。

　　在年初笔者曾经提出牛年港股都会发生转势，当时写:

　　1973年癸丑: 1969年由李福兆先生牵头的一群华资经Z纪暗中筹备一间华人的股票交易市场远东交易所(The Far East Exchange Limited)，由此开始了普罗市民参与证券及股票买卖，当时恒生指数于12月29日创下160.05当年新高，其后股市节节上升，1971年9月20日创下406.32新高位，不足两年上升1.5倍。

　　当时有“香港天线”的股票爆升29倍，大家当时笑称“香港痴线”。加上“置地饮牛奶”事件，令股市变得疯狂。最后1973年股灾恒指由1973年3月的高位1,775点大跌至1974年12月的159点，跌幅达91.54%。

　　1985年乙丑: 香港跟随美国大幅加，而且中英谈判香港前图未明，港元大跌。港元汇价由1982年7月每美元兑5.9港元，泻至1983年9月的9.8港元。恒指由1981年7月的1,810点跌至1982年12月的676点。结果在1984年止跌，在1985年反弹至1987年。

　　1997年丁丑: 回归前后股市升至16,820点水准，其后爆发亚洲金融风暴，一年间跌至6,545点，蒸发10,000点(大跌61%)。而楼市亦告下跌，出现负资产。

　　2009年己丑: 2007年恒指被推升至31958点，其后次级房屋信贷危机爆发后，投资者开始对抵押证券的价值失去信心，引发流动性危机。即使多国中央银行多次向金融市场注入巨额资金，也无法阻止这场金融危机的爆发。恒指一年间跌至10676点，累泻66%，至2009年美国QE止跌回升。

　　这跟江恩的十年周期很相似，10年循环周期也是江恩分析的重要基础，江恩认为，十年周期可以再现市场的循环。如果利用江恩十年周期分析恒生指数，我们发现除了1991年之外，股市其实都见顶之后下跌，包括:

　　1981年:1981年7月恒指在这之前短短三年上升3.7倍。使香港地价节节上升，引发众多财团争夺持有土地的上市公司，同时香港前景未明之下及美国高利率，出现港元危机及银行风潮。股市大跌，跌幅达62.64%。

　　1991年: 1987年股灾后，股市开始反弹。但是同时美国海湾战争，股市反而一直向上升至1994年。但同期台湾及日本股灾，日本土地价格开始大跌。

　　2000-2001年: 在2000年3月，以技术股为主的NASDAQ（那斯达克综合指数）攀升到5048，网路经济泡沫达到最高。当时没有盈利的新经济股被炒起，出现科网股泡沫。纳指见顶后大插，亚洲股市亦跟插，恒指由2000年3月的18397点高位，一直跌至2003年4月的8331点才止跌，下挫55%。同时股市也经历九一一袭击事件及2003年沙士疫情。令经济雪上加霜。

　　2011年: 日本发生311大地震，其后宫城县、岩手县、福岛县等地地震过后遭到海啸袭击。其后福岛第一核电站出现问题。2011年美国债务上限危机涵指美国国会就美国债务上限（debt ceiling）提升的一场激烈争辩，同年评级机构下调美国主权信用评级；及欧洲主权债务危机等令到股市下跌跌幅达35.29%。

　　而恒指的确在2021年大幅下跌，暂时如我们分析在2/3月，及6/7月见顶下跌。暂时下跌了6470点。

　　那我们对下半年有什么展望?

　　首先2021年是一个周期汇聚的时间，这包括了楼市周期的汇聚。

　　《房地产周期百年史》(One Hundred Years of Land Values in Chicago)作者霍伊特(Michael Hoyt)，透过研究美国芝加哥从只有几十间木屋开始之后103年房地产的价格，发现房地产价格大约以18年为一周期。 爱德华R·杜威(Edward R.Deway)，号称周期循环分析之父，发现每个楼市周期约18年。 英国经济学家Fred Harrison 弗雷德·哈里森。哈里森研究过去200多年英国和美国房地产市场，发现房价涨跌有一个18年左右的周期。 西蒙·史密斯·库兹涅茨发现15-25年的建筑业周期。 同时如果利用18年周期我们同样可以分析到楼市的变化，我们发现楼市在1985年开始，循着18年的周期变化。香港楼市无疑是2003年开始见底上升，那2021年很可能是这楼市18年的周期完成。如果再向前计算，而2003年往后推前18年，即是1985年刚签署中英联合声名后楼市上升。

　　如果楼市存在18-20年左右的周期，那么2021年将是关键的一年。而我相信2023-2024年经济及资产价格都会经历一个比较大的调整。

　　而在股市上，恒生指数已经到达了我们前文的目标0.618黄金比率的回调。那暂时我们必须留意这一个位置的支持。即使这支持发生作用，我们都应该留意会否在低位反覆振荡，如双底或三底的下试。时间上，恒指应该留意秋季的时间，会否出现一个底部。