华鑫证券：新能源换电专题报告 换电可补足充电瓶颈具有战略性意义

　　在全球碳中和大背景下，大力发展新能源车成为全球共识。受世界各国政策支持、补贴引领，全球新能源车销量节节攀升，2021年，全球销量达670万辆，同比增长106.8%，2012-2021年CAGR达55.6%。

　　全球主要国家和地区新能源车渗透率高企，引领全球市场。2021年2月以来，欧洲主要国家新能源车渗透率稳定在15%以上，8月以来则连续三个月保持在23%以上；中国新能源车市场在2021年迎来爆发，2021年全年销售352万辆，同比增长160%，全年渗透率达13.4%，同比提升8pct，连续第七年位居全球首位；美国新能源车渗透率较低，但2021年以来稳步增长，未来渗透率增长空间较大。在中美欧三大全球主要汽车市场引领下，全球新能源车增长趋势明显。

　　我国新能源车销量快速提升，基础设施建设进展却无法跟进其扩张速度。截至2021年底，我国新能源汽车保有量达784万辆，同比提高59%。充电桩充电是我国新能源车目前最主流的补能方式，截至2021年底，我国公共充电桩保有量为114.7万个，同比增长42%，低于新能源车保有量增幅，2021年底车桩比仅为6.84：1，距离理想车桩比仍有较大差距。在此背景下，充电难、充电慢的问题始终困扰着新能源车用户，补能问题亟待解决。

　　发展换电的必要性:

　　1)在全球碳中和大背景下，大力发展新能源车成为全球共识；

　　2)全球主要国家和地区新能源车渗透率高企，引领全球市场；

　　3)我国新能源车销量快速提升，基础设施建设进展却无法跟进其扩张速度；

　　4)里程焦虑制约新能源车终端需求，而充电难、充电慢或为里程焦虑根本原因。

　　充电尚存诸多瓶颈，发展换电可使多方受益：

　　1)消费者：换电补能时间短、电池损耗小、购置成本低；

　　2)整车厂：换电解决消费者购车顾虑，促进销量；

　　3)电池回收厂：换电模式下，换电站对电池进行统一管理，便于回收；

　　4)运营商：换电经济效益佳、发展空间大；

　　5)电网：高峰充电减少，电网负担降低。

　　综合考虑，在新能源为主的新型电力系统下，发展换电具有战略性意义。

　　换电步入发展新阶段：

　　我国换电模式经历了三阶段发展。2009-2012年，国家电网首先在新能源车乘用车领域进行换电技术研究，提出了“换电为主、插充为辅、集中充电、统一配送”的商业运营模式，完成相关技术储备和出租车换电试点，首次提出并验证了“车电分离，里程计费”的商业模式。

　　2012-2018年，由于换电投入成本高、换电车辆少、标准不完善等因素，充电模式成为市场主流。

　　2019年至今，新能源车补贴逐步退坡，整车购买成本成为新能源车制约因素之一，在车电分离商业模式的流行以及政策引导下，换电模式重获市场关注，中国补能方式进入充换电并行发展的阶段。

　　换电产业链：

　　换电产业链中，上游环节为换电设备及其基础零部件，中游为换电运营商，下游为商用车、乘用车、两轮车等应用场景。由于换电车型研发需要车企与换电建设运营商共同研发，换电站产业链不同环节之间联系紧密。

　　目前，国内换电设备供应商主要包括山东威达（002026）、【博众精工(688097)、股吧】、翰川智能、科大智能（300222）等。其中，山东威达与蔚来深度绑定，二者合资建立子公司昆山斯沃普，为蔚来二代换电站独家供应换电设备；博众精工、翰川智能、科大智能拥有丰富换电设备技术储备，产品已经过多代更迭，为东风、北汽、吉利等传统车企提供换电设备。

　　总体来看，预计2025年乘用车、重卡换电设备市场规模分别为321、50亿元，合计371亿元，CAGR达102%；乘用车、重卡运营市场规模分别为217、1247亿元，合计1464亿元，CAGR达134%。换电也将带动动力电池需求，预计2025年换电动力电池需求将为27.8GWh。换电产业链发展初期阶段，设备厂商将先于运营商受益，具有渠道优势和先发优势的设备厂商将具明显竞争优势。

　　在新能源车高速发展背景下，换电可补足充电瓶颈，使各方参与者受益，其发展具有战略性意义，现换电制约因素已逐步解决，发展空间广阔，华鑫证券给予换电行业“增持”评级。建议布局：

　　1)换电设备：产业链率先受益环节，具有先发优势、稳定客户资源的企业将充分享受行业增长红利，占据更高市场份额，重点推荐山东威达，建议关注翰川智能；

　　2)动力电池：重点推荐意图建成全球最大换电服务网络的宁德时代（300750），换电带来较大业绩弹性的国轩高科（002074）；

　　3)整车企业：换电车型销量与换电站建设相辅相成，建议关注换电先行者蔚来、北汽蓝谷（600733）。