时隔七年 爱科赛博靠什么再度冲刺A股

■ IPO金选

　　6月14日，西安爱科赛博电气股份有限公司(简称：爱科赛博)的科创板IPO将正式上会。此前，公司于2015年9月22日提交IPO申请，并于2016年撤回IPO申请。那么，时隔七年再度冲刺IPO的爱科赛博成绩如何？

　    注意到，爱科赛博的业绩在2019年亏损之后，尽管公司业绩实现由盈转亏，但公司现金流却出现由正转负。同时，公司资金压力显现，近年来依赖借款搞经营，此次IPO中也有1亿元募资拟用于补充流动资金。

　　■本报记者刘敏

　　 A现金流由正转负

　　招股书显示，爱科赛博成立于1996年，目前主营业务为电力电子变换和控制设备的研发、生产和销售，主要产品包括精密测试电源、特种电源和电能质量控制设备。

　　业绩面上，2019年至2021年，爱科赛博的营业收入分别为2.38亿元、3.71亿元、5.2亿元；归母净利润分别为-1743.17万元、1680.58万元、4752.17万元，公司业绩在2021年有较大幅度的增长，营收和归母净利润分别同比增长39.99%、182.77%。到了2022年，公司营业收入为5.79亿元，同比增长11.38%；归母净利润为6868.87万元，同比增长44.54%。相较于2020年和2021年，公司增速水平相比有较大幅度下滑。

　　事实上，爱科赛博在2014年实现净利润2949.83万元，也就是说2019年和2020年的利润还不及2014年的水平。另外，爱科赛博2020年度利润转正，但其经营活动产生的现金流量净额却在2021年由正转为负。2020年至2022年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为8876.69万元、-1456.69万元、-802.77万元。

　　从主营业务构成来看，公司精密测试电源占比呈现上升趋势，精密特种电源营收占比出现波动，但每年仍保持着最高的营收占比，电能质量控制设备占比则逐年下降。其中，精密测试电源用于电气电子设备或其关键部件在研发、生产、认证环节的电性能测试，目前主要应用于光伏储能、电动汽车和科研试验等领域。

　　具体来看，爱科赛博精密测试电源收入大幅增加，报告期内实现销售收入分别为5055.34万元、1.52亿元、3.08亿元，同比增幅分别为43.97%、201.31%、101.93%。事实上，公司精密测试电源收入主要来源于光伏储能领域，报告期内该领域销售收入分别为2619.09万元、1.15亿元、2.33亿元，占精密测试电源收入的比例分别为51.81%、75.54%、75.83%。因此，如果未来光伏储能、电动汽车等下游市场需求增长不及预期、精密测试电源市场竞争加剧或公司研发生产的产品不能满足市场需要，可能会导致发行人精密测试电源业务收入增长不及预期。

　　 B投资充电桩踩雷

　　值得一提的是，爱科赛博此前曾投资充电桩业务，最终导致2019年公司业绩出现亏损。2015年，受政策补贴影响，新能源车的需求和销量大增，充电桩市场也变得火热。因此，2016年2月，爱科赛博与方氏汽车、苏州绿动合作参与设立合资公司汉瓦特，爱科赛博的全资子公司苏州爱科出资1250万元，持股25%。

　　2016-2017年，汉瓦特经营状况良好，分别实现净利润3170.07万元和4352.99万元。期间，爱科赛博持续向汉瓦特销售充电模块产品、提供技术开发服务，公司与汉瓦特之间关联交易金额分别为6262.87万元、5354.36万元。若按照爱科赛博2014年营收2.08亿元测算，销售占比分别为30.16%、25.78%。

　　到了2018年，受新能源汽车补贴减少、下游充电桩运营企业运营困难、大额资金被其关联方占用未归返以及引进新投资机构进展不顺利等诸多因素影响，汉瓦特资金链断裂，经营陷入困境。为配合当地政府对汉瓦特的挽救措施，爱科赛博2018和2019年1-2月曾向其拆出资金合计120万元。2018年末，爱科赛博对汉瓦特的长期股权投资成本及损益、应收账款、其他应收款全额计提坏账准备，合计约为8400余万元。自2019年12月，公司已不再持有汉瓦特股权，且目前汉瓦特已经进入破产程序，预计公司不会再与汉瓦特发生业务往来，汉瓦特相关事项不会对公司持续经营产生不利影响。

　　随着我国下游新能源、新能汽车、高端制造、半导体等行业的快速发展，以及脱钩风险带来的产业链自主可控需求，我国测试电源行业迎来了新的发展机遇。目前，存在较多针对某一细分领域的小规模内资测试电源厂商，但技术和资金制约了其进一步向其他市场拓展。未来随着进口替代战略的持续推进和规模效应的提升，市场有望向以爱科赛博为代表的内资头部企业集中，但头部企业之间的竞争可能存在加剧的风险。从2022年度的市场主要厂商的销售规模来看，国内测试电源市场总体空间约为70-100亿元，公司测试电源销售额为3.08亿元，市场份额为3.1%-4.4%。

　　 C应收账款规模扩大

　　值得注意的是，除了经营活动产生净现金流能力不强外，爱科赛博还依赖银行借款。

　　截止2022年末，公司短期借款高达1.38亿元，一年内到期的非流动负债为420.61万元。与此同时，公司的货币资金账面价值为8409.98万元，都难以覆盖这两项负债。而此次IPO，公司四个募资投资项目中，产能建设也只是将重心放在了精密特种电源产业化建设以及精密测试电源新增扩建上，拟分别投入募资分别为1.2亿元、1亿元，其次则是研发中心升级改造项目拟投入募资6000万元，以及补充流动资金1亿元。

　　早在爱科赛博2015年9月披露的招股书中，公司就计划募集资金2亿元，其中也有8000万元用于补充营运资金和偿还银行贷款。

　　同时，报告期各期末，爱科赛博应收账款余额呈上升趋势。2020年至2022年末，公司应收账款余额分别为2.15亿元、3.15亿元、3.95亿元，占各期营业收入比例分别为57.96%、60.60%、68.22%。对此，公司在招股书中坦言，多种因素综合导致公司应收账款规模较大、回收期限较长，进而在一定程度上影响了公司经营活动的现金流情况，对公司财务状况造成一定的影响。

　　另外，2020年至2022年，爱科赛博主营业务毛利率分别为43.57%、39.98%、45.26%，同行业可比公司的平均毛利率分别为43.75%、41.09%、40.01%。由此可见，公司主营业务毛利率呈波动趋势，且在2020年和2021年略低于同行均值。随着公司产品的更新换代、新产品的不断研发、人工成本上涨以及募集资金投资项目的实施，公司毛利率在未来期间可能会随着产品结构、产品成本的变化而波动。