提升回报公平性和可预期性 让长期资金放心入市

　　近期A股市场表现低迷，周一收盘A股主要指数跌幅均超过1%，成交额继续缩减至6789亿元。A股低迷的成因复杂多样，既有宏观经济的因素，也有汇率、经贸关系等外部因素的干扰，同时也有房地产市场调整带来的居民“财富幻觉”消失。在所有影响因素当中，信心不足导致的风险偏好大幅下降尤为关键，这在其他资产类别上也有显现，比如银行理财净值相对较小的回撤，就引发了去年底较大规模的赎回。在风险资产遇冷的另一头，则是居民对低风险资产的追捧：居民存款在2022年新增17.8万亿元后，今年上半年再度增加11.91万亿元，且有明显的定期化特征。

　　为提振A股信心，在上周五证监会就活跃资本市场、提振投资者信心的答记者问中进行了系统性部署，在数十家上市公司宣布拟回购股份后，8月21日又有多家基金公司、券商宣布自购旗下权益类产品。但A股市场的信心修复需要一个过程，这尤其有赖于整个社会风险偏好的回升。系统性因素不可抗，A股自身的制度建设和优化，是应对各种挑战最好的办法。

　　长期以来，A股长于提供融资、促进产业转型，但对投资者来说，股市是个人资产配置的一种方式，而非唯一方式。相比银行存款、保险、债券等低风险资产，股市风险要高得多，回报也理应高得多。从风险和收益的匹配度来看，A股相比其他资产类别的独特优势并不明显。事实上，A股从来不缺乏可观回报的机会，但这种回报在公平性、可得性、稳定性、可预期性上仍有很大的优化空间。

　　比如，沪深两市总计有1071只注册制新股上市，有753只股票现价高于发行价，占比七成，表面看这给二级市场投资者创造了价值，但注册制新股的普遍特点，是上市首日巨大的成交量和涨幅，打新中签者最合理的选择就是在当天选择套现，接盘者大概率会亏损，到了一年后机构的战略配售股、创投机构原始股才能解禁，这时候股价早已回落，实际回报大幅缩水。新股发行的特点，决定了专业投资者和其他搭便车、拼运气的中签者相比完全没有优势，这会抑制专业投资者的参与热情，同时创投机构没有拿到更多的增值部分，输血实体经济的能力也减弱了。

　　股市更高的回报不会体现在每个投资者身上，必然有一些人会亏损，但将股市作为一个整体或从所有投资者的平均回报看，这样的规律应当有所体现。衡量这种回报最好的指标是指数，指数的价值不仅仅在于量化，它本身也是投资者获取回报的重要工具，被动投资已成为全球资管行业增长最快的一部分。近年来，A股的核心指数普遍存在回报缺乏可持续性的问题，在经济转向高质量发展、产业升级的大背景下，指数编制者应当更为敏锐地体现这些变化，捕捉新的投资机会，同时还要避免过于集中某一领域、某一市场的风险，兼顾成长与价值平衡，让投资者有获得更稳定、更可预期回报的抓手，提升整体市场的吸引力。

　　投资需要权衡收益和风险是否匹配，机构投资者有信托之责，往往比个人投资者更注重这样的平衡，社保基金、养老金等涉及保障问题的资金更是如此。A股中长期资金持股占比不足6%，远低于境外成熟市场普遍超过20%的水平。目前A股市场以中小投资者为主，持股市值在50万元以下的小散户占比96%，即便是近年来发展迅速的公募基金行业，也远未达到左右市场格局的规模。机构投资者的规模增长没有跟上市场扩容的速度，这固然有可投资品种、风险对冲手段等方面的限制，但也和A股市场缺乏容量足够大、可投资周期足够长的产品有关——2020年的基金报团和2021年初抱团瓦解这样的剧烈反转，殷鉴不远。

　　从投资者资产配置的需求出发，A股市场需要从一种竞争性的视角，充分挖掘并巩固其相比其他市场的独特优势，让更多中长期资金主动积极配置A股。在证监会安排中，提到了扩大中长期资金投资范围、参与上市公司定增、参与上市公司治理行为规则等六个方面的举措，期待这些改革措施能够进一步提升A股的配置价值，让专业投资者、长期投资者得到应有的回报。