持续推进制度改革，促进资本市场行稳致远

　　近日，多部门密集出台支持资本市场发展的政策措施，回应了投资者对当前市场发展难点痛点问题的关切，有利于活跃资本市场，提振投资者信心，其中包括了进一步规范股份减持的政策。

　　根据证监会要求，上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人(包括一致行动人)不得通过二级市场减持本公司股份等。同时，证监会表示从严控制其他上市公司股东减持总量，引导其根据市场形势合理安排减持节奏；鼓励控股股东、实际控制人及其他股东承诺不减持股份或者延长股份锁定期。据此，证监会将尽快修改《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，细化相关责任条款，加大对违规减持行为的打击力度。

　　截至2023年8月25日，沪深两市共有5048家上市公司，根据最新规则，目前A股减持受限的公司超过2000家，这也表明A股上市公司质量有待提高。长期以来，较大的IPO规模和较多的股东减持套现，加之一些上市公司造血功能不足，致使上证指数20多年来仍然停留在3000点附近。资本市场本来应该是增加居民财产性收入的重要平台，但长期以来融资功能表现更突出，市场也存在一些喜欢炒作股价套利的投机者，导致许多散户投资者容易被套，逐渐让一部分公众丧失入市兴趣，再加上宏观经济面临一定压力，造成投资者信心不足。

　　事实上，A股回报率较低问题在过去几年逐步得到治理。2022年A股整体股息率达2.41%，其中，上证50指数股息率高达3.7%，远超欧美主要股指股息率；上证指数股息率达到2.53%，超过美股三大股指。但长期以来，一部分A股投资者对回报率要求过高，容易造成结构性的股价波动。在过去中国经济下行压力和市场波动较大时，曾出现大面积股东减持现象，在当前股市低迷阶段，证监会新规限制股东减持，能够缓解股东集中抛售压力，短期内减少市场非理性冲击，有利于稳定投资者信心。

　　减持新规也会抑制资本市场一些投机行为。比如新规可能会让那些质量不佳的企业对IPO望而却步，即使IPO，定价可能相比以前更加合理，因为破发或破净对大股东没有任何好处，他们无法在市场上套现。新规也会大幅减少上市公司业绩造假行为，因为业绩造假很难支付分红，此外，市场中炒作长期亏损的垃圾股以及股市坐庄垃圾股的可能性也将会大幅降低。

　　从长期看，新的规定将融资行为与投资者回报结合起来，有利于维护投资者的利益。这将使得大股东更加重视企业的经营业绩与长期发展，从而为投资者持续创造回报，而不是可以轻松高位减持，导致大股东割韭菜行为损害中小投资者的利益与信心。这是价值导向的重大转变，让股市从融资的市场转向投资的市场，从服务于企业转向服务于投资者，真正让股市回归创造和管理财富的价值，更好发挥其进行资源配置与社会分配的功能。只有进入一个良性循环，才能增加居民的资产性收入，扩大内需，从而让资源流入更具效率和创新能力的企业。

　　我们也应该看到，其他资本市场发展历史较为久远的国家很少对大股东减持做出各种限制。国内一些股东如此热衷减持自己的公司股份，主要是A股估值过高，远高于一些公司真实价值。估值过高现象主要是IPO时机构给的定价过高，而且退市机制仍在完善中，垃圾股容易利用概念炒作股价，在一定程度上导致了“炒股”文化，而不是依靠业绩为基准的“投资”文化。因此，长远来看，为了A股的健康发展，仍然需要监管部门持续进行改革，不断完善有利于资本市场长期行稳致远的制度基础。