周期板块连续调整 “期股联动”为何突然失效？

　　昨日，虽然A股三大指数集体反弹，但周期股走势仍然低迷。煤炭、天然气等板块均大幅回撤，鄂尔多斯、潞安环能等热门品种遭遇跌停。

　　自9月指数阶段见顶以来，周期股的表现始终弱于大势。以中信行业划分，钢铁指数过去1个月整体下跌22.66%，在所有一级行业中表现垫底。有色金属、建筑、煤炭、基础化工行业同期跌幅也超过10%。

　　个股波动更为激烈。以中信周期风格指数成分股为样本，已有超过130只股票9月以来股价较高点回撤超过30%，其中不乏宝钢股份、【东方盛虹(000301)、股吧】等千亿市值周期龙头。

　　除股价短期跌幅较大外，本轮周期板块调整还有一大特点值得关注：期货价格与股票价格走势严重背离。

　　在过去1个月内，中信钢铁指数重挫逾20%，但与此同时，钢材期货价格并未下跌。螺纹钢主力合约9月保持稳步上扬，并在10月11日刚刚创出下半年以来新高，仅在近两日出现回调。

　　对近期出现的期股走势背离现象，东亚前海首席策略分析师易斌向记者表示，这是由于期货市场与股票市场定价逻辑不同。易斌认为，对周期品而言，很多时候投资者会更关注期货价格的指引作用。但从市场历史看，每一轮周期品行情进入尾声阶段时，往往出现商品价格持续创新高，而周期股股价很难再取得超额收益的情况。

　　“这是由于权益资产的定价会更关注中长期供需格局的变化，而期货价格仅仅取决于当下的供需缺口大小。” 易斌补充道，“以2017年三季度周期股行情为例，供给侧改革叠加环保督察造成的供给端收缩，推动了一轮迅猛的周期股行情。但步入四季度，虽然螺纹钢、动力煤等期货价格直至当年12月才相继触顶，但在需求端增速继续温和放缓的背景下，整个四季度周期股相对大盘指数已经很难取得超额收益。”

　　事实上，在政策调整及资金观望等多方面因素共振下，部分前期处于高位的资源品期货价格已出现松动迹象。昨日盘中，黑色系和能化品期货普遍高位下挫，硅铁、锰硅、尿素主力合约均触及跌停，并一定程度上加重了A股周期板块的抛售压力。

　　展望四季度，机构对周期股的态度分歧较大。

　　易斌表示，9月PMI制造业指数跌破荣枯线，需求端回落风险逐步上升。而受北方供暖季取暖需求影响，能源供给约束政策可能边际宽松。周期品虽然当下仍有较大供需缺口，但其中长期逻辑正逐步被削弱。

　　川财证券研究所所长、首席经济学家陈雳认为，今年以来一方面受需求拉动，另一方面受供给端产能限制，同时叠加全球流动性宽松，周期板块前期出现了较大涨幅。当前周期行业盈利虽处于高位，但近期公布的宏观数据低于预期，同时美联储年底前缩减购债(Taper)概率较大，也对全球流动性造成冲击。在此背景下，市场对周期板块开始偏向谨慎。

　　开源证券首席策略分析师牟一凌则认为，在风险进一步释放后，周期股正在孕育新机遇。在他看来，能源转型期间上游能源和原材料的供需矛盾将持续存在，全球的投资者正逐步认识到，即使度过临时性的短缺时期，未来上游能源类企业也将获得高于近10年历史水平的利润分配比例，基于盈利能力的产能价值重估将成必然。